吉林敖东(000623):"医药+大健康+金融"多轮驱动,"吉林老字号"行稳致远-公司深度报告

核心逻辑:①主业方面可概括为"中药业务稳增+化药业务恢复+大健康业务新生",公司主业未来可持续释放利润。"中药业务稳增"主要指中成药板块稳健增长15％(其中,安神补脑液预计未来增速保持个位数增长;

   小儿柴桂退热口服液23年由于疫情受益+医院准入数量提升+药店市场开拓,预计2023年能保持40％增长,24-25年20％增长;血府逐瘀口服液预计10％增长;此外,二线中成药品种+中药配方颗粒增速较快,预计能为板块贡献新增量)。"化药业务恢复"主要指化药恢复性增长,23年预计50％增长(其中,注射用核糖核酸II预计50％增长,此类品种增长驱动力包括产品恢复正常销售+医院不受疫情影响带来处方量修复+销售渠道铺货提升等)。"大健康业务新生"主要指保健品快速增长,预计23-25年能实现50％增长(主要驱动力包括产品矩阵拓张+电商直播渠道助力),预计25年规模有望超10亿,2022年9月公司跟网红直播平台辛选集团合作后,整体销售处于快速放量阶段,同时子公司健康科技(持股52％)战略投资者增资赋能,预计该板块有望维持快速增长。②金融方面可概括为"稳中有进"。公司后续仍保持对广发证券的投资,同时借助4个参股基金公司扩大健康产业投资范围,对产业投资和资源整合贡献后生力量。

   市场预期差:①市场对公司定位为金融股,忽略主业经营拐点节奏。②市场暂未意识到大健康板块后续前景,叠加化药板块迎来业绩拐点,此外2023Q1公司主业利润约0.78亿(2023Q1归母净利润为4.86亿元,投资净收益为4.07亿元,大致推算主业利润约0.78亿元,主业净利率约达10％)。③市场对东北企业存在偏见,实质上公司近10年董监高一直处于增持状态,同时主业布局稳健。

   盈利预测:我们预测公司2023-2025年收入分别达到34.42亿、41亿、49.68亿,对应同比增长20％、19％、21％;归母净利润分别为18.69亿、21.12亿、24.64亿,同比增长分别为5％、13％、17％。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为10倍、9倍、8倍。首次覆盖,给予公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:OTC市场竞争加剧、电商渠道开拓不及预期、新品推出进展不及预期、集采降价超预期、金融资产下跌超预期。