天佑德酒(002646):深度变革积聚势能,经营拐点向上可期

事件:公司发布2022年年报及23年一季报,2022年实现营业总收入9.8亿元,同比-7.04％,实现归母净利润0.75亿元,同比+19.05％;2023年一季度实现营业总收入4.0亿元,同比-6.23％,实现归母净利润0.77亿元,同比-29.46％,符合市场预期。同时,公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。

   产品结构略有下降,电商平台增速亮眼。1、2022年中高档酒(零售价≥60元/500ml)、普通酒(零售价<100元/500ml)分别实现营收6.1亿元(-13.9％)、2.2亿元(+4.8％),产品结构略有承压。2、分区域看,省内实现营收6.3亿元(-10.7％),省外实现营收3.1亿元(+4.2％),省外营收(含电商)占比提升3.3个百分点至31.7％;公司积极应对疫情冲击,积极发力线上渠道,电商平台实现销售收入0.8亿元,同比增长43.3％。3、经销商数量上看,2022年省外经销商减少36家,增加40家,净增加4家至517家,公司持续优化经销商结构,使得经销商变动较大。

   消费场景结构性恢复,毛利率下降利润承压。22年:受益汇兑收益,财务费用率下降2.2个百分点至-2.1％,综合费用率下降1.4个百分点,销售净利率提升1.9个百分点至7.5％。23年一季度:1、春节期间宴席和走亲访友等消费场景率先复苏,商务消费于春节后逐渐恢复,各场景恢复节奏不同导致各价位产品动销差异明显,受限于高价位产品动销复苏略有迟滞,毛利率同比降4.5个百分点至63.6％。2、费用方面,三费合计增加1.4％至0.89亿元,受营收下滑影响,费用率同比增加2.0个百分点至22.8％。3、综上影响,公司销售净利率同比下降6.4个百分点至19.5％,利润阶段性承压。

   深度调整节奏显著,经营拐点向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合,深度调整节奏显著:1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德抢占150-200元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品结构升级节奏明显。2、持续优化经销商队伍质量,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型;费用投放前置于消费者,2022年开发了体验店8家、联合餐厅27家,持续强化与消费者间的互动,不断优化消费者体验。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合,借助旅游消费复苏,公司经营拐点向上可期。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.33元、0.54元、0.79元,对应PE分别为43倍、27倍、18倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。