天壕环境(300332):售气量提升拉动利润高增长,增量气源将打开成长空间

事件:公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年实现营业收入38.42亿元,同比增长87.23％;实现归母净利润3.65亿元(扣非3.56亿元),同比增长79.22％(扣非增长139.67％)。利润分配方案为每10股派发现金红利0.85元(含税)。2023年第一季度实现营业收入12.98亿元,同比增长52.73％;实现归母净利润2.03亿元(扣非1.98亿元),同比增长53.86％(扣非增长48.22％)。

   成本控制能力增强,净利率同比提升2022年整体毛利率24.35％(同比-3.71pct),净利率9.44％(同比+0.04pct);期间费用率8.02％(同比-6.2pct),其中管理费用率和财务费用率分别下降3.4pct、1.66pct,成本控制能力增强;经营性净现金流4.69亿元(同比+113.9％)。计提资产减值准备4970万元(同比-55.9％)。2023年一季度整体毛利率27.85％(同比-0.84pct),净利率16.00％(同比+0.59pct);期间费用率5.30％(同比-2.72pct),其中管理费用率和财务费用率分别下降0.67pct、1.04pct。

   售气量提升拉动利润高增长2021年7月,神安线山西-河北正式通气,带动2022年全年及2023年一季度售气量同比大幅增加以及利润高增长。其中,2022年售气量11.71亿立方米,同比77.42％;售气收入34.02亿元,同比增长136.49％;毛差约为0.72元/立方米。

   神安线全线贯通,增量气源将打开成长空间2022年12月1日公司公告,神安线陕西-山西段完成物理连接并已进入试运行阶段,标志着神安线管道全线贯通。神安线设计输气能力50亿方/年(加压后可达到80亿方/年),长期来看输气量有较大增长空间。全线贯通后,中联公司在陕东区域神府区块,神木市附近长庆气田、延长气田,以及中石油保德区块、紫金山区块、三交北区块和三交区块,均可为神安线管道项目提供气源保障。公司预计2023年4月1日后,山西段增加中石油气源供给,陕西段零散气源引入,预计2023年夏季售气总量将大幅提升。预计2023年售气量达到20-25亿方,2024年达到30-35亿方。

   享有城市燃气特许经营权,终端市场开拓优势明显全资子公司在山西省原平市、兴县和保德县、河北省霸州市津港工业园区等行政区域内享有城市燃气特许经营权,具备规模化经营的优势,终端开拓市场优势明显。后期随着神安线与国家管网联通,销售范围将扩大至山东、江苏等省份。公司持续拓展下游客户,于2022年9月与华电河北公司签订战略合作协议,先期以石热九期项目开展合作,力争3年内达到4-8亿立方米的合作规模。后期进一步开展鹿华热电、裕华热电以及分布式能源项目的供气合作,总需求达24亿立方米/年。

   Table_Summary]】重组交易获取煤层气上游资源,上中下游一体化协同发展3月24日公司发布公告,与中国油气控股有限公司(702.HK)签署了重组意向条款清单,就公司拟参与中国油气控股重组的相关事项达成初步意向。

   中国油气控股的核心主业为国内煤层气的勘探与开发,其与中石油合作开发鄂尔多斯盆地三交区块煤层气项目,并享有其中70％的权益,相关区块已完成勘探阶段工作,全面进入开采阶段,具有较大的开发潜力。三交项目生产规模5亿立方米年。截至2021年末,三交项目已建成煤层气开发规模约为2亿立方米年。

   三交项目位于山西省吕梁市临县境内,与神安线管道距离较近,其开采的煤层气可经支线连接后通过神安线实现外输。重组交易完成后公司将打通上中下游全产业链,实现业务协同发展,提升公司盈利水平。

   估值分析与评级说明预计公司20232025年归母净利润分别为7.15亿元、9.88亿元、13.77亿元,对应PE分别为14.7倍、10.7倍、7.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:上游气源增量不及预期;下游市场开拓不及预期;天然气价格波动的风险。