中远海特(600428):2022Q4单季度费用增加影响利润,看好公司2023年利润端弹性

公司披露2022年业绩,营业收入实现122.07亿元,同比增长39.46％,归母净利实现8.21亿元,同比增长173.28％,接近公司年报业绩预告区间上沿,符合预期。公司2022年计提资产减值损失5.14亿元,相应减少公司2022年归母净利润4.48亿元。我们看好公司"纸浆+汽车+半潜"三核对公司业绩的驱动,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   2022年燃油成本明显上升侵蚀毛利,Q4单季度费用增加当期净利环比下降。公司2022年燃油成本共计27.92亿元,较去年同期增加12.02亿元,其中,因燃油价格上涨,导致燃油成本同比增加约10.40亿元,因耗油量增加,导致燃油成本同比增加约1.62亿元。公司2022年燃油成本受燃油价格影响明显上升,对公司盈利水平造成较大影响。同时单Q4季度看,公司实现归母净利0.51亿元,环比下降88％,环比大幅下降原因主要系研发费用、管理费用、财务费用在Q4明显增加,同时多用途和重吊船受集运下行影响收入有所下降。

   纸浆船和半潜船收入大幅提升,两种船型毛利率因租入船增加叠加燃油成本上升出现下降。公司纸浆船和半潜船收入分别实现19.02亿元和23.38亿元,同比增长80.37％和71.96％,受租入船增加和燃油成本上升的影响,2022年纸浆船和半潜船毛利率分别为17.75％和19.36％,同比下降8.69pct和2.99pct。

   多用途船和重吊船收入稳步增长,汽车船期租水平下半年大幅提升。2022年多用途船和重吊船收入分别实现26.63％和39.36％的增长,毛利率分别为25.57％和25.25％,同比提升1.40pct和3.49pct。根据克拉克森数据,2023年1-2月2.1万dwt多用途船运价维持在2.2万美元/天的水平,当前集运运价指数已回到疫前水平,我们预计集运下行对多用途船和重吊船运价影响或告一段落,今年多用途船和重吊船运价有望维持在一个较高的位置。汽车船方面,下半年公司将外租的汽车船收回用以外贸航线运营,汽车船期租水平2022H1仅为1.44万美元/天,全年2.31万美元/天,测算下半年大约为3.18万美元/天,从2022下半年开始,汽车船期租水平大幅提升。

   展望2023年,收入增长成本改善,看好公司利润端弹性。成本端:2023年一季度,油价明显较去年回落,预计今年公司成本端或有明显改善。收入端:纸浆船方面,预计2023全年通过框架运输方式将完成发运商品车10万台,今年改运汽车规模增加后期租水平或有明显提升,同时今年公司纸浆船运力还将继续保持扩张,预计将为公司提供明显业绩增量。汽车船方面,2023年随着公司自有汽车船收回投放至外贸航线,有望享受到汽车船高运价红利。半潜船受益海上钻井装置市场的繁荣,在2022年Q4运价运量皆有明显提升,看好公司今年半潜船市场景气度。

   估值

   根据公司2022年年度报告,同时基于对公司纸浆船、半潜船、汽车船业务未来发展的看好,我们上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润为19.23/24.51/28.28亿元,同比+134.2％/27.5％/15.4％,EPS为0.90/1.14/1.32元/股,对应PE分别7.1/5.6/4.8倍,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   设备出口需求不及预期、汽车船运价下降、纸浆船改运汽车效益不及预期。