春光科技(603657):整机代工收入高增,公司收入超预期-季报点评

事件:公司2022年前三季度实现营业收入12.32亿元,同比+42.9％,归母净利润0.79亿元,同比-11.65％;其中2022Q3实现营业收入5.37亿元,同比+78.35％,归母净利润0.26亿元,同比+7.6％。公司收入超预期。

   整机代工业务推动营收高增

   公司营收大幅增长,主要由于公司吸尘器整机代工业务的订单增加,整机代工业务销售收入增加所致。根据天猫数据显示,国内公司头部客户追觅洗地机Q3销额同比903％,实现高增,因此我们预计洗地机订单的增长也为公司营收做出重要贡献。营收结构变化带来利润下降2022年前三季度公司毛利率为14.76％,同比-8.08pct,净利率为7.07％,同比-3.12pct;其中2022Q3毛利率为13.23％,同比-6.24pct,净利率为5.84％,同比-2.16pct。公司利润率同比下滑,主要由于公司吸尘器软管及配件销售收入下降,整机代工收入占比提升导致营收结构改变所致。

   公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1％、5％、2.93％、-2.32％,同比-0.23、-1.8、-0.32、-2.24pct;其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.94％、4.65％、2.36％、-2.93％,同比-0.49、-1.94、-1.16、-2.43pct。公司财务费用率下降较多,我们认为主要由于汇率波动带来的汇兑贡献所致。

   整机代工业务订单增加,应收账款回笼增加

   资产负债表端,公司2022年前三季度货币资金+交易性金融资产为5.31亿元,同比27.19％,存货为3.23亿元,同比+36.17％,应收票据和账款合计为6.68亿元,同比+53.83％。周转端,公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为72.95、103.92和111.5天,同比+2.76、+8.19和+36.34天。现金流端,公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比+121.08％,其中销售商品及提供劳务现金流入10.95亿元,同比+34.45％;其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为0.16亿元,同比-14.34％,其中购买商品、接受劳务支付的现金3.4亿元,同比+40.46％。公司吸尘器整机代工业务的订单增加,应收账款回笼增加。

   投资建议:公司整机业务显著放量,收入占比明显提升。展望Q4,国内大促为清洁电器产品集中成交的时间,我们预计公司的整机收入或将延续高增。基于季报的情况,我们适当上调了营收增速和财务费用率,下调了毛利率,预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.33/1.68/1.91亿元(前值为1.45/1.75/2.24亿元);对应动态估值分别为14.9x/11.8x/10.4x。维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;代工渗透率不及预期等。