湖北能源(000883):水电电量减少,燃料成本压力仍在

水电电最减少、燃料成本压力仍在,归母净利同比下滑1-9M22公司营收／归母净利202.3/18.4亿元,同比+24.8％/_32.g％;对应3Q22为65.8/3.9亿元,同比+15.g％/_63.7％。1-9M22归母净利下滑主要系火电燃料成本上涨、水电发电量减少。上调公司煤炭贸易收入及入炉标煤单价,下调水电发电量,从而下调公司22-24归母净利至22.2/29.0/33.6亿元(前值:28.9/32.2/35.5亿元)。公司2022年新能源归母净利润8.1亿元,水电／火电归母净资产117/33亿元,参考可比公司Wind-致预期2022EPE/PB/PB均值19/1.9/0.87x,考虑:1)公司新能源存量资产盈利性较好但未来新增规模较可比公司有差距;2)公司水电规模偏小;3)及火电可比公司估值含新能源资产预期,给予公司2022EPE/PB/PB预期18/1.7/0.65x,目标市值367亿元,目标价5.59元,维持"买入"评级。

   煤炭贸易收入提升带动营收同比增长,入炉标煤单价或仍处于较高水平1-9M22公司营收同比增长24.8％．主要系:1)煤炭市场价格和公司煤炭贸易量同比增加,煤炭贸易业务收入同比提升;2)火电上网电价同比增长。

   但由于公司1-9M22煤炭贸易业务毛利率仅为1.6％,占公司利润比重较小,煤炭贸易业务营收增长对公司利润增长贡献有限。公司8/9月火电发电量分别同比增长65％/25％,我们判断3Q22公司火电发电量应该实现了同比大幅增长。1H22,公司火电板块净亏损3亿元,从其他火电公司披露的入炉标煤单价环比走势看,预计公司3Q22入炉标煤单价或环比略下降,上网电价仍处于较高水平背景下公司3Q22火电板块或环比减亏。

   水电发电量同比大幅下降,新能源发电量快速增长公司8/9月水电发电量分别同比下降57％/88％,我们预计在来水偏枯较为严重的情况下公司3Q22水电发电量或同比大幅下降,对公司利润同比下滑造成一定影响。公司8/9月新能源发电量分别同比增长96％/26％至4.4/3.3亿千瓦时,预计主要系新能源装机增加所致。今年全年我们预计公司将新增新能源装机2.08GW。

   目标价5.59元,维持"买入"评级由于1-9M22煤炭贸易营收增加较多及公司入炉煤价仍处于较高水平,且今年7月以来公司水电站所在流域来水偏枯较多,我们上调公司煤炭贸易收入及入炉标煤单价,下调公司水电发电量,从而下调公司2022-2024年归母净利预期至22.2/29.0/33.6亿元。我们预计公司目标市值367亿元,对应目标价5.59元,维持"买入"评级。

   风险提示:长协煤保障／煤电电价上涨／新能源发展／来水不及预期。