中旗股份(300575):单季度盈利历史新高,淮北基地将步入收获期-季报点评

事件:公司发布2022年三季度报,报告期内公司实现营收21.65亿元,同比+43.55％,归母净利润2.99亿元,同比+136.94％,其中三季度单季度实现营收8.23亿元,同比+37.72％;归母净利润1.20亿元,同比252.90％,环比69.01％,公司业绩超预期。

   上游原材料压力缓解,公司经营情况趋于稳定,单季度盈利历史新高。公司2022Q3单季度销售毛利率24.39％,环比增加3.92个百分点,净利率14.65％,环比增加3.35个百分点,我们预计是上游大宗品价格下跌,原材料成本下降所致;前三季度经营现金流净额4.78亿元,同比+455.81％,主要是客户回款额增加所致;在建工程8.84亿元,同比+151.85％,主要是淮北基地新建项目增加所致;随着三季度国内疫情得到控制,公司产品出口不畅状况得到缓解,公司整体经营情况趋于稳定,前三季度业绩超市场预期。

   独特的商业模式赋予公司弱周期属性,行业景气下行趋势下的稳定成长弥足珍贵。基于丰富的技术储备、前瞻的产品规划和持续的资金投入,公司可以及时把握市场机会,开发出市场前景较好的产品,并成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫农化等跨国农药企业的战略供应商,目前拥有南京、淮安两个稳定运行的生产基地,和淮北新生产基地。淮北基地第一期已立项15500吨新型农药原药项目,包括9个非专利期原药和1个自研新农药。其中9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有的产品,整体项目达产后营收40亿元以上,淮北基地的投入运营将奠定公司未来3-5年的持续成长。

   未来逐渐发力创新农药,打开传统农药行业增长天花板。公司在技术研发、原药产品登记领域具备较强优势,截止2022年上半年公司在境内已取得122项农药登记证书、65项生产许可证书/批准证书,许可证资源丰富。基于已有的技术积累,公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域,并开发出第一款自研新农药品种精噁唑甘草胺,创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很好的生物活性,并且对水稻有很好的安全性,投放市场有望获得客户高度关注并快速推广,在研产品梯队丰富,未来有望成为公司新的盈利增长点。

   盈利预测和投资建议:我们预计公司2022～2024年归母净利润为3.94/4.60/5.52亿元,同比84.6％/16.7％/20.0％,EPS分别为1.27、1.48、1.78元,目前股价对应PE估值分别为17.4/14.9/12.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。