上机数控(603185):业绩大超预期,迈向一体化程度最高、成本最低的光伏龙头之一-点评报告

2022年三季报净利润:同比增长101％大幅超市场预期,盈利能力处于行业领先水平

   1)2022年前三季度:营收174.9亿元、同比增长130％;归母净利润28.3亿元、同比增长101％。Q3单季度:营收60.3亿元、同比增长51％;归母净利润12.5亿元、同比增长126％。

   2)盈利能力:综合毛利率23.7％,净利率16.2％,其中Q3单季度毛利率30.4％,净利率20.8％。我们测算2022年第三季度公司硅片单瓦盈利超过0.14元/W,处行业领先水平。

   公司产量、切片自主化率和硅片单瓦盈利、碳化硅设备业务:均超市场预期1)硅片产量超预期:目前单晶硅产能已达35GW,2022年前三季度出货量约23.2GW(同比增长86％),其中Q3单季度出货量8.2GW。公司硅片产能规划合计75GW,有40GW产能在建。2)切片自主化率超预期、硅片单瓦盈利超预期:目前公司单晶硅切片产能已达25GW,切片自供比例由二季度的40％提高至三季度的70％,促进公司盈利能力进一步提升。3)碳化硅设备业务超预期:公司的半导体碳化硅切片机(公司自主研发)、边缘倒角机广受客户认可,目前已覆盖天科合达、同光科技、露笑科技、东尼电子等优质客户。公司持续加码研发,2022前三季度研发费用达9.9亿元、同比增长245％、占营收5.6％。

   迈向一体化程度最高光伏龙头之一:"工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N型电池片+电站"公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

   1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目,其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中,一期5万吨多晶硅将于2023年4月投产。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

   2)工业硅+颗粒硅(参股27％):已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27％。投产后公司将获得不低于70％比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022年3季度投产。

   3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向75GW拉晶+50GW切片。

   4)N型电池:拟投建24GWN型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中,三期规划建设10GW高效电池。项目建设期2-3年。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。

   5)新能源电站:公司规划5.5GW新能源电站,目前项目正在规划建设中。

   投资建议:高成长、低估值;一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司2022-2024年归母净利润为37/68/84亿元(预计业绩具有进一步上调潜力),同比增长115％/85％/23％;考虑25亿可转债,对应PE为15/8/7倍。根据wind一致预期,我们判断公司2023年净利润有望超隆基的1/3,超中环的80％;目前公司市值仅为隆基的1/7,中环的1/3左右,公司PE估值明显低于行业平均水平。维持"买入"评级。

   风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。