国林科技(300786):乙醛酸贡献业绩弹性,半导体清洗突破可期-首次覆盖报告

目标价66.24元,首次覆盖,增持评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.97/2.37/3.39元,增速分别为24％/144％/43％。综合相对估值法和绝对估值法,给予公司目标价66.24元,首次覆盖,增持评级。

   臭氧技术外延顺利,新疆乙醛酸项目2022年开始贡献利润。公司作为国内臭氧发生器龙头,在臭氧制备及应用领域储备了较多的工艺及技术。公司通过领先的技术储备向下游延伸。公司是目前全世界唯一一家通过"臭氧氧化顺酐法"制备乙醛酸的企业,生产的乙醛酸纯度高、不含乙二醛,主要应用在下游医药、化妆品、香料等领域。2022年在新疆2.5万吨乙醛酸项目投产并贡献利润,项目满产有望实现年均3个亿左右的利润,将大幅增厚公司利润。

   半导体清洗领域有望实现国产替代。我国高端半导体清洗设备高浓度臭氧发生器领域基本空白,主要被美国MKS、德国安索罗斯等国外厂商占据,国产化率仅10％。公司目前已经形成了符合半导体行业的臭氧设备工艺路线和由高浓度臭氧发生器、高浓度臭氧水机等多项产品联合的综合技术体系,臭氧水溶液的最高浓度可达80-150ppm,已满足半导体行业的应用需求。公司目前正积极推进相关技术及产品的应用,先期主要在光伏、面板等泛半导体领域内,相关订单有望在2022年一季度落地,而半导体清洗领域也公司正在积极推进设备验证,验证通过后有望实现国产替代,提升估值弹性。

   催化剂:乙醛酸项目投产并开始销售;泛半导体和半导体订单落地。

   风险提示:乙醛酸项目投产和盈利不及预期;半导体清洗设备验证不通过或通过时间低于预期。