三角轮胎(601163):轮胎产销稳步增长,原料涨价拖累利润-2021年中报点评

上半年营收稳步增长,海运受限等因素导致产销率下降。2021年上半年公司实现营业收入45.39亿元,同比+17.6％;实现归母净利润3.47亿元,同比-23.9％。对应二季度实现营业收入22.67亿元,同比+10.6％;实现归母净利润1.54亿元,同比-48.1％。上半年累计实现轮胎产量1298万条,同比+25.4％;实现轮胎销量1200万条,同比+17.7％。二季度实现轮胎产量650万条,同比+12.0％;实现轮胎销量574万条,同比+7.4％。二季度内贸市场需求偏弱,外贸市场也受出口海运运力限制影响,当季轮胎产销率下降至88.3％。

   受原材料价格大幅上涨影响,上半年盈利能力下滑。2021年上半年公司轮胎销售均价376元/条,同比+0.9％;二季度销售均价392元/条,同比+5.2％,环比+8.6％。但由于期间天然橡胶、合成橡胶、钢帘线、炭黑等主要原料价格同比大幅上涨,公司盈利能力出现下滑。上半年公司毛利率18.7％,同比-7.1pcts;净利率7.7％,同比-4.2pcts。二季度公司毛利率17.6％,同比-11.3pcts,环比-2.2pcts;净利率6.8％,同比-7.7pcts,环比-1.7pcts。

   新增产能稳步释放,看好公司长期发展。公司目前具备轮胎产能2400万条以上,2020年华茂工厂新增全钢胎产能70万条,华阳工厂新增半钢胎产能280万条,生产自动化水平进一步提升。公司美国工厂目前正在进行土地平整及厂房设计,预计未来建成投产后带动公司轮胎产销量进一步提升,看好公司长期发展。

   布局航空胎业务,实现技术零突破。公司已建立航空轮胎试验室和航空子午胎生产线,具备小批量试制能力,在航空子午胎的材料、配方、结构、装备以及工艺等关键技术领域实现突破。2020年6月公司研发的民用航空子午线轮胎30×8.8R15规格产品(A320客机的前轮胎)通过动态模拟试验。

   风险因素:产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;产能释放不及预期;国际贸易摩擦风险;疫情控制不及预期拖累需求。

   投资建议:公司是国内商用车胎龙头。我们看好公司在国内新增产能释放、海外产能布局双轮驱动下实现长期增长。考虑到原材料价格大幅上涨导致公司短期毛利率下降超预期,下调2021/2022年公司归母净利润预测至7.62/10.25亿元(原预测为11.66/12.47亿元),维持2023年归母净利润预测为13.10亿元,对应2021-2023年EPS预测分别为0.95/1.28/1.64元。维持目标价20元(对应2021年21xPE,参考行业可比公司平均估值水平),维持"买入"评级。