东山精密(002348):中报业绩稳健,公司管理持续优化-2021年中报点评

中报业绩符合预期,公司管理持续优化。公司2021H1实现营业收入140.05亿元,同比+23.50％,归母净利润6.05亿元,同比+18.25％,扣非归母净利润5.31亿元,同比+21.96％,业绩处于前期预告区间的中位,符合预期。公司主业毛利率14.52％,同比-1.63pcts,主要受到原材料价格上涨、汇率波动影响。四项费用率9.80％,同比-0.72pct,主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降,以及降杠杆带来的财务费用率下降。拆分Q1/Q2来看,营业收入分别为75.08/64.97亿元,归母净利润分别为2.45/3.60亿元,扣非归母净利润分别为2.10/3.21亿元,二季度盈利水平环比显著改善,主要得益于毛利率提升、费用率进一步缩减。截至2021H1末,公司资产负债率61.34％,同比-10.67pcts;有息负债106.28亿元,同比减少超10亿元,降杠杆持续稳步推进。

   PCB主业上半年相对稳健,下半年软板明确向好。2021H1,公司电子电路产品收入82.88亿元,同比+17.85％,在公司总收入占比59.18％,毛利率14.95％,同比-1.31pcts。1)软板业务,我们测算上半年收入约66.92亿元(子公司苏州维信、盐城维信),盈利受到原材料价格上涨、汇率波动的压制;展望下半年,A客户新机已经开始拉货,预计至9月可爬坡至峰值,我们预期下半年新机出货量在8000-9000万;公司在新机中新增2个料号,单机价值量同比提升约5％;新项目按照新汇率水平报价,毛利率有望改善。2)硬板业务,我们测算上半年收入约15.96亿元,盈利水平提升;展望下半年,公司继续推进产能利用率提升、高端产品结构优化。此外,公司拓展IC载板业务,由软板及硬板团队联合研发,产品结构有望进一步上探。

   传统业务收入、盈利水平整体改善。1)触控面板及液晶显示模组,上半年收入31.48亿元,同比+81.64％,总收入占比22.48％,毛利率10.52％,同比-4.93pcts,收入增长主要源于下游需求复苏以及公司对TP和LCM业务的持续整合、协同效应凸显,毛利率下降主要受到汇率波动、原材料涨价及产品结构调整的影响;2)LED显示器件,上半年收入11.70亿元,同比+35.26％,总收入占比8.36％,毛利率18.90％,同比+11.16pcts,收入增长主要源于宏观经济复苏,毛利率改善主要源于公司产能稼动率提升及成本管控增强;3)精密组件,上半年收入13.77亿元,同比-18.28％,总收入占比9.83％,毛利率17.37％,同比-3.34pcts,主要由于上半年收入大部分来自于通信相关业务,受到汇率波动及铝材大宗商品涨价影响。公司积极推进汽车金属件业务,盈利能力有望改善。

   持续推进各事业部协同整合,后续关注miniLED、汽车业务进展。1)miniLED,公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案,静待行业爆发;2)汽车业务,公司产品包括软板(特斯拉BMS软板)、硬板(福特等客户)、精密制造(特斯拉冲压、钣金金属结构件),上半年实现翻倍增长,2021全年有望实贡献接近10亿元收入,未来3～5年有望贡献接近50亿元收入水平。

   风险因素:公司新产品新料号拓展不及预期;新产能释放不及预期;中美贸易冲突风险;子公司整合改善不及预期等。

   投资建议:我们维持公司2021/22/23年净利润预测为19.5/25.2/30.8亿元,对应2021/22/23年EPS一路册分别为1.14/1.47/1.80元。结合公司2020～2023年业绩复合增速,我们给予1倍PEG,对应2021年25倍PE,给予目标价29元,维持"买入"评级。