宁波高发(603788):业绩符合预期,客户持续拓展-2020年年报点评

公司2020年全年实现营业收入8.91亿元,同比-5.6％;实现归母净利润1.79亿元,同比+0.6％。其中,第四季度实现营收2.68亿元,同比-6.5％;实现归母净利润0.45亿元,同比+15.9％,符合市场预期。公司是国内汽车变速器操纵系统龙头供应商,产品储备完善,经营优秀,充分受益行业自动挡变速器升级趋势。我们下调公司2021/22年EPS预测至0.94/1.16元(原预测为1.03/1.24元),新增2023年EPS预测1.35元,给予公司2021年20xPE,目标价18.8元,维持"买入"评级。

   公司20Q4业绩符合市场预期。公司2020年全年实现营业收入8.91亿元,同比-5.6％;实现归母净利润1.79亿元,同比+0.6％。其中,第四季度实现营收2.68亿元,同比-6.5％;实现归母净利润0.45亿元,同比+15.9％,符合市场预期。公司立足主业,结合行业发展趋势,完成产品升级换代,不断提升自动挡和电子档操纵轴业务占比,同时持续拓展合资品牌客户,实现客户结构升级,使公司成为具有行业竞争优势的汽车电子与控制的零部件一级供应商

   公司20Q4毛利率波动受新会计准则影响,整体经营稳健。2020年第四季度,公司实现毛利率22.8％,同比-10.0pcts,环比-10.3pcts,主要系因会计准则调整及公司升级原材料影响;实现费用率5.6％,同比-6.4pcts,环比-1.8pcts,其中销售费用率1.4％,同比-5.0pcts,环比-3.2pcts,主要系因运输费用按新收入准则计入营业成本核算导致销售费用下降;管理费用率3.2％,同比+0.4pct,环比+1.4pcts;研发费用率4.1％,同比-0.5pct,环比-0.2pct;财务费用率-3.2％,同比-1.4pcts,环比+0.1pct,主要系因利息费用增加。我们认为在疫情的冲击之下,公司整体经营稳健,体现了公司在主营业务领域的优秀能力。

   公司产品储备完善,客户结构不断升级。公司注重研发,持续保持研发投入,研发费用率近年来保持在4％以上。较强的研发能力使得公司产品储备完善,在变速器操纵器方面不断创新,从手动挡到自动挡、电子挡产品一应俱全。公司重视产品质量,持续为客户创造价值,在保证质量的前提下,公司持续优化生产组织和工艺,严格控制生产成本和管理费用,使公司产品具有较高的市场竞争力,2020年,公司国内市场占有率超过30％。公司持续升级客户机构,其中电子换挡器产品客户拓展顺利,开始向吉利、长城、上汽通用五菱等主机厂批量供货,并进入理想等造车新势力供应商体系。我们预计未来公司变速器操纵器客户还将继续向上拓展,有望依托与大众等优质合资品牌在拉索业务上的合作,实现变速器业务的渗透

   风险因素:国内汽车行业景气度不及预期;新产品开发不及预期,新客户拓展不及预期。

   投资建议:受芯片短缺影响,2021年上半年行业景气度处于低位,我们下调公司2021/22年EPS预测至0.94/1.16元(原预测为1.03/1.24元),新增2023年EPS预测1.35元。公司是国内汽车变速器、操纵系统龙头供应商,2020年自主品牌市占率超过30％。公司产品储备完善,经营优秀,受益行业自动变速器升级趋势;变速器产品突破江铃福特等合资品牌,且未来有望进一步渗透优质合资客户。给予公司2021年20xPE,目标价18.8元,维持"买入"评级。