音飞储存(603066):业绩同增21％,订单饱满产能待释放-年报点评

2020年归母净利同增21.1％,订单饱满,产能有序建设20年实现营业收入6.64亿元/yoy-5.2％,归母净利润0.95亿元/yoy+21.1％,净利超预期(0.85亿),扣非归母净利润0.56亿元/yoy-13.2％,非经常收益主要为20Q4转让杭州乐音15％股权于上海仕国获得处置收益0.29亿元。20H2疫情影响逐步减弱,行业基本面边际改善,公司订单饱满,产能建设有序进行。我们认为,实控人变更后,公司有望依托陶文旅集团的扶持,发展农产品/陶瓷电商等物流仓储,整合资源打造"N+1+N"平台型公司。增加23年盈利预测,预计21-23年EPS为0.33/0.38/0.45(21-22前值0.33/0.38)元,PE为24/21/18倍,维持"增持"评级。综合毛利率波动系核算口径调整,现金流充沛,经营稳健2020年公司实现综合毛利率24.1％/yoy-9.3pct,主要系成本核算口径调整,与项目相关的安装费、运输费由销售费用调整到营业成本,导致综合毛利率同比下降,2020年公司销售费用率4.82％/yoy-8.04pct。2020年公司实现经营性净现金流1.29亿元,由负转正,主要系公司销售加大回款力度,效果显著。截至20年12月末应收账款余额相比19年末减少1.14亿元。

   公司新签订单同比快速增长,马鞍山基地建设顺利2020年公司新增订单额超11亿元/yoy+56.09％。同时,马鞍山基地一期建设完成,部分产线已投入使用。项目建成达产后,年产AGV/RGV穿梭车2000台套、高精密货架年产量15万吨(是公司现有产能的1.6倍)、喷塑1200万平米。另外,公司拟投建泰国工厂及景德镇智能物流装备产业项目,新基地建设有望使公司突破产能瓶颈,需求旺盛背景下,公司有望有效扩大收入规模,提升市占率。

   关注陶文旅控股协同效应释放及泰国智能工厂布局,维持"增持"评级公司订单饱满,产能释放有望有效扩大收入规模。公司与陶文旅集团有望形成合力,帮助公司稳步扩大业务范围及规模。音飞泰国智能工厂投建计划有望提升公司产能及海外影响力。新增23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为1.00/1.15/1.36(21-22年前值1.00/1.15)亿元,EPS0.33/0.38/0.45(21-22年前值0.33/0.38)元,对应PE24x/21x/18x。参考同类可比公司Wind一致预期21年PE估值均值22x,考虑到1)公司实控人变更为国资背景更利于业务开拓,2)新增产能有望逐步释放,给予21PE30x,目标价9.9(前值13.28)元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济增长低于预期,产能扩张慢于预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,订单确认节奏波动,实控人业务协同进度不及预期。