八亿时空(688181):混晶主业做大做强,OLED新材料蓄势待发-深度报告

投资逻辑

   国内领先的混晶材料供应商,面板产业链向中国转移拉动混晶需求:公司是国内唯一单独上市的混晶企业,受益于全球LCD面板产能向国内转移及液晶面板呈现大屏化趋势对混晶需求的拉动,公司混晶产品销量快速增长。此外,我们认为新型显示材料OLED产品由于寿命相对较低、制造成本相对高以及品质稳定性不足的特点,导致其短期内在大面板领域的应用无法与TFT-LCD产品相抗衡,我们认为短期内LCD面板仍为行业主流。

   混晶行业进口替代空间广阔,国产化率有望大幅提升:从产业链利润瓶颈看,液晶产业链中,国内已经突破上游单晶及中间体技术,产业链下游液晶面板已经向国内转移,而混晶环节仍受限于国外企业垄断,因此混晶国产化是产业链发展的必然趋势;从面板厂商成本角度看,混晶国产化提升有较强推动力;从国内混晶技术来看,国内和成显示、八亿时空、诚志永华对混晶经过多年研发,在专利、生产、质量控制方面已经追上国外厂商的水平。混晶国产化率提升将带动公司产品销量增加,增厚公司业绩。

   公司布局OLED及PI膜,打造长期成长新动能:公司于2016年开始利用多年液晶显示材料领域积累的核心技术,布局OLED材料业务;公司成立了新材料研究所,布局无色透明聚酰亚胺薄膜及其材料的开发,将原有业务做精做细的基础上不断打造新的利润增长点,未来成长性可期。

   募投项目巩固和强化公司现有业务。2019年公司IPO募集资金3.1亿元人民币,用于投资建设年产100吨显示用液晶材料项目二期工程项目,进一步满足LCD面板对混晶需求。公司进一步强化对超高分辨率(4K/8K)显示用液晶材料、PSVA混合液晶、SAVA混合液晶以及有机电致发光(OLED)显示用材料产品的持续研发,为公司未来发展提供增长点。

   投资建议公司为唯一一家单独上市的混晶企业,充分受益于液晶面板产业链转移及混晶材料国产化率提升,假设2020-2022年国内混晶需求量分别为510吨、590吨、660吨,混晶国产化率分别为45％、50％、55％,公司混晶销售价格分别为710.0/705.0/700.0万元/吨,我们预计公司2020-2022年,归母净利润为1.68/2.13/2.74亿元,对应EPS分别为1.74/2.21/2.84元。给予公司40倍PE,2021年对应目标价88.40元,给予"买入"评级。

   风险平板显示技术升级迭代;客户高度集中的风险;公司产品价格下降的风险;新项目投产不及预期的风险。