养元饮品(603156):短期疫情冲击明显,高股息凸显价值

投资要点

   事项:

   公司公布19年报及20年一季报,19年营收74.6亿元,同比-8.4％,归母净利润27.0亿元,同比-5.0％；4Q19营收25.8亿元,同比+8.0％,归母净利9.6亿元,同比-12.0％；1Q20营收12.8亿元,同比-48.8％,归母净利5.3亿元,同比-38.2％。

   拟每10股派现金红利20元(含税),拟每10股以资本公积金转增2股。

   平安观点:

   疫情导致消费场景大幅减少,收入出现明显下滑:公司4Q19收入同比+8.0％,主因在于春节前置导致经销商备货提前。公司1Q20收入大幅下滑48.8％,主因在于春节提前及疫情导致聚餐、走亲访友场景大幅减少。

   当前,消费需求已恢复常态,但春节档落空导致渠道库存仍高于正常水平,尚需时间消化。我们认为疫情为短期冲击,对公司综合竞争力和六个核桃大单品生命周期无影响,随着渠道库存逐步去化,公司经营有望重回正轨。

   毛利率延续提升趋势,销售费用率基本稳定:公司4Q19、1Q20毛利率分别为54.7％、52.9％,分别同比提升3.0、1.2pcts,主因或在于原材料价格延续下降趋势。公司4Q19、1Q20销售费用率分别为11.1％、10.7％,分别同比持平、-0.9pcts,公司针对疫情影响减少相应费用投放,保持销售费用率较低水平。往后看,随着市场动销恢复正常,公司或短期加大支持力度帮助经销商消化库存,短期费用投放或有所增加。

   不改长期价值,高分红＆低估值优势突出:虽疫情对公司短期经营造成较大影响,但核桃乳霸主地位巩固、六个核桃品牌黏性突出,中长期价值未受影响,亦期待公司通过品类多元化再造增长引擎。公司延续高分红策略,当前股息率超7％,高分红＆低估值凸显价值。基于疫情影响,我们将公司20-21年EPS预测从2.67、2.84元下调至1.85、2.28元,对应PE分别为13.6X、11.0X,维持“推荐”评级。

   风险提示:1、食品安全风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生食品安全事故,或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、产品种类单一的风险:公司收入严重依赖核桃乳大单品,单品生命周期变化或对公司整体业绩造成影响；3、原料价格上涨风险:产品主要原材料易拉罐、核桃仁、白糖的价格波动性较大,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。