腾龙股份(603158):龙头卡位,全面布局燃料电池、热管理管路及EGR

投资要点

   通过并购实现汽车零部件卡位,领先布局热管理管路、燃料电池、EGR等。公司2016年收购厦门大钧,涉足汽车刹车领域；2017年收购力驰雷奥54％股份,布局EGR冷却器；2018年收购宜宾天瑞达,布局EGR阀,拼全EGR版图；2019年公告收购北京天元进军胶管,补上公司在软管和商用车领域的短板；2019年,公司累计收购国内燃料电池龙头新源动力21.43％股权,涉足燃料电池领域；2020年,公司公告签订意向书,拟再度增持新源动力16.07％股权,若成交持股比例或达到37.5％,将成为新源动力第一大股东。

   热管理系统:国内热管理管路龙头之一,新能源车热管理管路单车价值量比传统车高超过2倍,赛道优质。(1)公司主营产品为汽车空调管路和热交换系统管路及附件,主要客户包括沃尔沃、PSA、本田等优质客户,是国内热管理管路龙头之一；(2)电动车热管理管路单车价值量比传统车高约2倍。电动车动力电池、功率电子、汽车空调、电机等部件均需要纳入热管理。根据我们估算,传统车单车价值量约150元,电动车则需要500元左右,单车价值量提升超2倍,是未来电动车的优质赛道之一。

   EGR业务:核心部件冷却器和阀自产,国六b或将激活公司EGR成长空间。对商用车而言,SCR+EGR是未来主机厂应对国六b排放要求的主流技术方案.公司通过收购力驰雷奥和天瑞达,已经成为国内少有的能够自产EGR冷却器和阀的公司之一。考虑到2020年开始北京等多地已经提前实行国六b,我们预计公司EGR业务2020年开始加速。

   燃料电池:公司公告再度增持燃料电池龙头新源动力,成为第一大股东。公司2019年公告收购上海特玺投资、中科院大连化物所持有的新源动力3.57％、17.86％的股权；近日,公司再度公告签订了收购四通家电持有的新源动力16.07％股权的意向协议。若最终达产交易,公司将持有新源动力37.5％股权,成为新源动力第一大股东。新能源动力是国内燃料电池电堆和系统的龙头,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面,拥有专利482项,其中国际专利2件,相关产能达1000套/年,领先行业水平。

   盈利预测与估值建议:考虑北京天元并表,我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润1.19/1.93/2.20亿元,对应的EPS为0.55/0.88/1.01元。公司传统业务经营稳健,持续拓展新业务新客户,新能源产品有望持续贡献业绩,给予"增持"评级。

   风险提示:乘用车销量下行的风险、新能源业务拓展风险。