青岛啤酒(600600):β修复与α催化共振,看好向上弹性-更新报告

青岛啤酒是中国啤酒龙头,伴随政策催化下消费复苏,叠加24年库存去化、或迎管理层换届＆餐饮恢复等多重催化,我们预计未来收入或有望超预期,持续推荐。

   餐饮链修复确定性强,25年量价或迎低基数向上超预期点:餐饮产业链修复下销量有望超预期,叠加或迎管理层换届催化,有望驱动收入超预期。驱动因素:1)量:消费券驱动餐饮链修复,6-10元价位或有望引领增长,销量恢复有望超预期。青岛啤酒24年1-3季度销量同比下滑6.98％,显著慢于重庆啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、珠江啤酒,主因部分区域极端天气影响、餐饮场景表现较弱、24年公司主动对虚出库进行管理,进行库存去化。此外,当前6-10元啤酒产品表现较优,彰显强韧性,而青岛啤酒主品牌经典产品便位于8元价位,当前类经典产品、崂山及区域酒仍在向经典产品升级,经典有望维持较优增长。因此,我们预计伴随政策催化下餐饮链修复,叠加库存去化、管理层换届、6-10元价位率先修复,青岛啤酒25年销量或有望超预期。2)价:6-10元价位升级延续,当前青啤吨价仍有提升空间,高端化有望继续演绎。由于餐饮场景啤酒消费以次高档以上产品为主,其中6-10元价位表现相对较好,青岛啤酒主产品经典位于8元价位,另于23年提前布局青岛原浆、水晶纯生等超高端产品。伴随餐饮场景恢复,我们预计青啤的高端化升级仍将继续演绎,当前青啤吨价与重啤吨价仍相差15％,吨价仍有进一步提升空间。3)公司治理:管理层或迎换届,24年加强公司治理,新董事长上任 或有积极催化。青岛啤酒第十届董事会、监事会已于2024年6月28日任期届满,因公司新一届董事会和监事会的候选人提名工作尚未完成,为保证公司董事会、监事会相关工作的连续性和稳定性,公司董事会、监事会换届选举将延期进行,且董事会各专门委员会、高级管理人员的任期亦相应顺延。由于黄克兴董事长已到退休年龄,我们预计在延期的背景下,董事长或迎换届。在24年公司对内部结构和渠道进行梳理完善的背景下,新董事长上任或带来更加积极的举措和目标。

   盈利预测与估值24Q3量价仍显承压,受外部环境影响下产品结构略有下行,长期看或有望恢复结构升级趋势,成本下行助力盈利提升,我们预计伴随库存去化、管理层换届、餐饮恢复,25年青啤表现或迎改善。预计2024-2026年收入同比增速分别为-6.05％、3.18％、3.22％;归母净利润同比增速分别为1.27％、11.26％、9.77％;EPS分别为3.17/3.52/3.87元/股;PE分别为23.42/21.05/19.18倍。当前估值具性价比,维持买入评级。

   催化剂:餐饮渠道迎显著恢复;经典、纯生、白啤等核心产品销量企稳回升。

   风险提示:消费升级不及预期;纯生＆经典动销情况不及预期。