农业银行(601288):盈利能力稳健,深耕县域普惠-2024年三季度业绩点评

投资要点:2024年前三季度,农业银行盈利能力保持稳健,资产质量整体稳定,净利息收入增速提升,我们维持"优于大市"评级。

   盈利能力保持稳健。2024年前三季度,农业银行的营收增速为+1.3％,归母净利润增速为+3.4％。24Q3营收同比+3.4％,归母净利润同比+5.9％,较24Q2均有所上升。

   资产质量整体稳定。农业银行24Q3不良贷款率为1.32％,环比持平。24Q3拨备覆盖率为302.36％,环比-1.58pct,整体风险抵补能力充足。

   净利息收入增速提升。公司口径下,24Q1-3净息差为1.42％,较24H1下降2bp。

   经我们测算,24Q3单季度净息差为1.41％,环比下降2bp。24Q3净利息收入同比+2.6％,较24Q2有所提升(24Q2增幅为+1.0％)。

   贷款规模稳步扩大,深耕县域普惠。农业银行持续加大服务实体经济力度,普惠领域贷款继续高速增长。24Q3末贷款总额同比+10.54％,其中对公贷款同比+11.52％,个人贷款同比+8.26％。较23年末,农业银行制造业贷款余额+12.64％,绿色信贷余额+22.12％,普惠金融领域贷款余额+28.22％,普惠型小微企业贷款余额+29.08％。

   投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.74、0.76、0.79元,归母净利润增速为2.58％、2.52％、3.72％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为5.54元;根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍(可比公司为0.60倍),对应合理价值为5.18元。因此给予合理价值区间为5.18-5.54元(对应2024年PE为5.85-7.48倍,同业公司对应PE为6.11倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。