宇通客车(600066):Q3业绩符合预期,关注Q4政策放量

销量淡季下,Q3业绩保持稳健宇通客车三季度报告显示,2024Q3营业收入累计实现240.8亿元,同比+27.0％;归母净利润累计实现24.3亿元,同比+131.5％。单季度来看,Q3营收77.4亿元,同比-1.3％,环比-20.4％;归母净利润7.6亿元,同比+30.7％,环比-25.4％。

   费用管控已具成效,Q3毛利率同比提升2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本,会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9％,同比+0.8PP,环比-2.2PP。Q3销售费率6.9％,同比-0.4PP,环比-1.4PP;管理费率2.1％,同比-0.1PP,环比-0.2PP;研发费率4.8％,同比-0.2PP,环比+0.4PP;财务费率0.4％,同比+0.2PP,环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响,销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8％,同比+2.4PP,环比-0.7PP,表现优于毛利率。

   销量结构持续优化,新能源客车出口比重提升2024Q3公司总销量为1.08万辆,同比-3％,环比-16％,主要受季节性波动影响。2024年公司销量结构不断优化,新能源客车销量占比持续上升,出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化,Q3单车ASP同比提升。

   国内以旧换新政策落地,有望拉动Q4公交客车销量2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地,更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元,更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元。预计政策在Q4发力,催化公交客车置换需求。

   投资建议中国客车出口仍呈增长态势,公司作为客车出口的领先企业,将充分受益于行业上行周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元,同比+87.0％/15.5％/16.5％,维持"买入"评级。

   风险提示国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段,淘汰政策的出台至关重要。

   海外出口不及预期。公司作为客车出口的领先企业,若出口销量出现波动,将影响公司业绩表现。