扬农化工(600486):全球农化行业景气度仍处于底部,公司业绩同比承压

事件:2024年10月29日,扬农化工发布2024年三季报。公司2024年前三季度公司营业收入为80.16亿元,同比下降13.57％,归母净利润为10.26亿元,同比下降24.61％,扣非净利润为9.87亿元,同比下降24.31％;对应3Q24营业收入为23.17亿元,同比上升4.98％,环比下降8.16％,归母净利润为2.63亿元,同比上升10.87％,环比下降21.34％。

   点评:公司农化产品量升价跌,业绩同比承压。根据公司2023及2024年前三季度主要经营数据披露,2024年前三季度公司原药平均售价为6.34万元/吨,同比下降20.13％,产量7.52万吨,同比上升13.25％,销量7.61万吨,同比上升1.47％;制剂平均售价为4.05万元/吨,同比下降11.67％,产量2.97万吨,同比上升4.21％,销量3.43万吨,同比上升2.7％。以菊酯类产品为例,根据中农立华原药公众号数据显示,截至2024年10月27日,高效氯氟氰菊酯原药价格为10.7万元/吨,年初至今下跌7.76％;联苯菊酯原药价格为13万元/吨,年初至今下跌10.96％;氯氰菊酯原药价格为6.5万元/吨,年初至今上升16.07％。除氯氰菊酯原药受反倾销事件影响价格有所上涨外,高效氯氟氰菊酯和联苯菊酯价格均出现下跌。

   公司2024年前三季度销售费用率为2.07％,同比上升0.23pcts,管理费用率为4.76％,同比上升0.16pcts,研发费用率为3.11％,同比下降0.14pcts,财务费用率为0.41％,同比下降0.04pcts。

   2024年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024年前三季度公司经营性活动产生现金流净额31.04亿,同比下降14.39％;投资活动产生现金流净额为-16.88亿,同比上升50.49％;筹资活动产生现金流净额为-4.63亿,同比下降64.22％。应收账款同比上升19.43％,应收账款周转率有所下降,由2023年同期的3.85次变为3.59次。存货同比下降10.08％,存货周转率小幅提升,由2023年同期的4.04次变为4.41次。

   全球农化行业景气度短期仍处于底部,静待行业复苏。根据中农立华原药公众号披露,2024年10月27日中农立华原药价格指数报74.09点,同比去年下跌14.5％,环比上月下跌1.37％。跟踪的上百个产品中,同比去年66％产品下跌;环比上月77％产品持平,8％产品上涨。中农立华除草剂原药价格指数报81.42点,同比去年下跌16.3％,环比上月下跌3.41％。中农立华杀虫剂原药价格指数报64.64点,同比去年下跌17.4％,环比上月上涨1.11％。

   中农立华杀菌剂原药价格指数报73.76点,同比去年下跌8.73％,环比上月上涨0.18％。我们认为全球农化行业景气度短期仍处于底部,静待行业走出底部,短期大部分农药原药价格或在底部盘整,部分竞争格局较好、库存处于相对低位的单一原药品种价格或有回升空间。随着整体市场库存的消化以及落后产能的出清与整合,农化行业景气度有望回升。

   葫芦岛项目一期二阶段进展顺利,明年有望进入试生产阶段。根据世界农化网报道显示,葫芦岛一期项目总计建设15650吨农药原药和7000吨农药中间体产能,葫芦岛项目一期二阶段总体建设进度已完成50％,明年上半年将进入试生产阶段,多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作。我们看好葫芦岛项目的建成,预计公司盈利水平有望提升。

   投资建议:我们预计扬农化工2024-2026年收入分别为125.27/144.44/157.78亿元,同比增长9.1％/15.3％/9.2％,归母净利润分别为13.20/16.69/19.99亿元,同比增长-15.6％/26.4％/19.8％,对应EPS分别为3.25/4.11/4.92元。结合公司11月1日收盘价,对应PE分别为18/14/12倍。我们基于以下两个方面:1)我们认为全球农化行业景气度短期仍处于底部,静待行业走出底部,短期大部分农药原药价格或在底部盘整,部分竞争格局较好、库存处于相对低位的单一原药品种价格或有回升空间。

   随着整体市场库存的消化以及落后产能的出清与整合,农化行业景气度有望回升;2)我们看好葫芦岛项目的建成,预计公司盈利水平有望提升,维持"买入"评级。

   风险提示:气候异常风险、汇率风险、市场风险、安全和环保风险、地缘政治风险