安琪酵母(600298):收入增长亮眼,关注后续产能扩张和成本改善

事件:公司发布2024年三季度报告。2024前三季度,公司实现收入109.12亿元,同比增长13.04％;归母净利润9.53亿元,同比增长4.23％;扣非归母净利润8.39亿元,同比增长3.44％。其中,2024Q3,公司实现收入37.38亿元,同比增长27.14％;归母净利润2.62亿元,同比增长7.02％;扣非归母净利润2.43亿元,同比增长22.68％。

   国内需求持续回暖,国外产能扩张和客户拓展齐头并进,Q3收入增长喜人。分产品看,核心产品酵母及深加工产品收入增长逐季提速。2024Q3,酵母及深加工产品实现收入25.92亿元,同比增长17.76％,Q1/Q2增速分别为5.37％/12.24％。制糖产品/包装类产品/其他产品分别实现收入3.09/1.11/6.90亿元,分别同比增长5.48％/16.30％/76.54％。分渠道看,线上线下均实现超20％的增长。线下和线上分别实现收入24.89/12.13亿元,分别同比增长25.30％/22.03％,占比分别为67％/33％。分区域看,国内需求回暖,在低基数的背景下增速提升显著,收入逐季环比增长;国外高增,且增速扩大。国内和国外分别实现收入22.69/14.33亿元,分别同比增长20.70％/30.20％。截至期末,经销商数量为23680家,同比增长8.50％,国内和国外经销商数量分别增长7％和12％。

   短期海运成本高企,当期政府补助减少,导致Q3利润率受损。2024Q3,公司的综合毛利率为21.35％,同比下滑3.62pct,主要受出口业务的海运费大幅增长影响,剔除海运费影响,预计毛利率受益于成本红利有小幅提升。公司的净利率为6.98％,同比下滑1.59pct;扣非归母净利率为6.51％,同比仅下滑0.24pct,主要差异体现在政府补助方面,Q3政府补助为2007万元,较去年同期减少约3300万元。管理费用率因收入规模扩张而大幅下行。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.59％/6.82％/0.81％,分别同比-0.10/-2.04/+0.15pct。

   年内业绩确定性高,未来两年有望维持双位数增长。展望Q4,国内需求继续向上修复,国外收入继续维持高增,全年朝着15％的收入目标前进;成本端,原材料糖蜜成本和海运费均有望改善,盈利能力有望环比改善。展望未来,随着公司国内外产能陆续投放,全球市场份额有望持续提升,收入端有望维持在双位数以上增长;随着糖蜜价格趋势性下行以及海运费的高位回落,盈利能力有望逐步提升。

   盈利预测及投资建议:预计公司2024-2026年实现营业收入155.89/174.99/193.98亿元,同比增长14.78％/12.25％/10.85％,实现归母净利润13.60/15.97/18.59亿元,同比增长7.08％/17.42％/16.43％。当前股价对应2024-2026年PE为24/21/18倍。公司作为全球龙头公司,竞争力有望持续提升,因此维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;食品安全问题。