青岛啤酒(600600):销量端承压,产品结构仍具韧性-三季点评

事件概述

   公司24Q1-Q3实现营收289.59亿元,同比-6.52％,归母净利润49.90亿元,同比+1.67％,扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96％。据此推算,公司24Q3实现营收88.91亿元,同比-5.28％,归母净利润13.48亿元,同比-9.03％,扣非归母净利润12.60亿元,同比-7.94％。

   分析判断:

   销量端有所承压,产品结构仍具韧性

   拆分量价来看,公司24Q1-Q3/24Q3分别实现销量678.5/215.5万吨,分别同比-7.0％/-5.1％,对应吨价分别为4268/4125元,分别同比+0.5％/-0.2％。销量端有所承压,吨价端保持稳定。分产品档次来看,公司中高端产品24Q1-Q3/24Q3分别实现销量277.9/88.3万吨,分别同比-4.2％/-4.8％,降幅低于公司平均水平。分品牌来看,公司主品牌产品24Q1-Q3/24Q3分别实现销量383.5/122.5万吨,分别同比-6.2％/-4.2％。综合公司吨价和中高端产品表现来看,我们认为公司虽然在销量端有所承压,但产品结构仍具韧性。

   毛利率有所提升,销售端增大费投

   成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3毛利率分别为41.8％/42.1％,分别同比+2.0/+1.2pct。我们认为毛利率同比提升主因成本端红利释放。费用端来看,公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8％/3.2％/0.2％/-1.5％,分别同比+0.6/-0.1/+0.1/-0.4pct;其中24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1％/3.1％/0.3％/-1.6％,分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct。公司24Q3显著增大费投,我们认为主因在整体疲软的环境下应对市场竞争。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为17.2％/15.2％,分别同比+1.4/-0.6pct;公司24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利率分别为16.2％/14.2％,分别同比+1.4/-0.4pct。在增大费投的背景下,Q3盈利水平同比维持稳定。

   期待消费复苏,关注结构性增量

   受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响,今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业24Q1-Q3实现产量2930万吨,同比-2.1％,其中24Q3实现产量1021万吨,同比-4.1％。参考啤酒行业经营节奏,Q4步入销售淡季,我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台,我们认为需持续关注消费复苏节奏,啤酒行业后续有望随之有所改善。从啤酒行业中观维度分析,我们认为10元以上价格带已初步显现挤压式增长态势,8-10元中高端价格带提供的结构性增量值得关注。

   投资建议

   参考公司最新财务数据,我们将公司24-26年营业收入为325.85/335.32/346.45亿元的预测下调至319.44/328.82/339.86亿元,将公司24-26年EPS为3.34/3.60/3.94元的预测下调至3.21/3.43/3.76元,对应11月1日收盘价67元,PE分别为21/20/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   消费复苏进度不及预期,原材料成本波动风险,市场竞争加剧