黄山旅游(600054):有效进山人次承压,关注核心项目回暖-2024Q3年业绩点评

投资要点:投资建议:考虑到门票补贴下对公司盈利能力有所影响,下调公司2024-2026年EPS预测分别为0.42(-22％)/0.46(-19％)/0.49(-18％)元,考虑到2025年行业平均的25xPE,考虑到公司稀缺性资产定位,给予2025年高于行业的30xPE,下调目标价为13.66元(-6％),维持增持评级。

   业绩简述:2024Q1-3实现营收14.12亿元/-1.58％,毛利润7.54亿元/-8.46％,归母利润2.85亿元/-30.15％,扣非归母2.72亿元/-33.12％;

   单24Q3实现营收5.78亿元/-3.25％,毛利润3.35亿元/-12.38％,毛利率58.04％/-6.05pct,税金及附加/销售/管理/研发费用率同比+0.06/+0.92/+1.95/+0.12/+0.37pct,期间费用率18.95％/+3.42pct,归母利润1.53亿元/-26.36％,利润率26.52％/-8.32pct,扣非归母利润1.48亿元/-28.17％,利润率25.55％/-8.86pct。

   业绩低于预期系有效进山人次减少,利润率受拖累。24Q3黄山景区接待进山游客149.03万人,同比+3.35％,1-9月进山游客363.34万人,同比+2.8％,但考虑到门票减免政策下公司免票力度增加,导致实际有效进山人次同比减少,高经营杠杆下导致利润端下滑更显著;此外6月起的极端天气亦有影响。

   后期关注新项目和交通改善:①池黄高铁通车对九华山与黄山客流串联起到促进,对连接华东市场亦有所拉动,宁宣黄高铁建成有望拉动南京地区客流;②以途马科技为首的旅游服务业务快速增长;③东黄山项目二期索道建设按计划推进,此外徽菜门店有望加速拓店贡献增量。

   风险提示:需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨