阳光电源(300274):结构变化扰动逆变器盈利,储能龙头标签鲜明

事件:10月31日,公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业收入499.46亿元,同比增加7.61％;实现归属上市公司净利润76.0亿元,同比增长5.21％;24Q3实现毛利率/净利率29.52％/14.16％,环比二季度变化+0.02/-1.81个pct,盈利指标变化预计主要由于销售费用、研发费用的投入与汇兑波动影响,整体经营面持续稳健。

   逆变器出货稳中有进,结构变化扰动盈利。在光储平价上网时代的旺盛需求下,公司充分发挥全球渠道、品牌优势持续展现成长活力,预计逆变器板块24年前三季度实现出货108GW,同比增长约29％,预计24Q3单季度出货43GW,环比增长约13.2％,"国内及亚太地区增速领跑,欧美区域表现放缓"的市场结构变化冲击板块整体盈利表现,预计24Q3单季度公司逆变器单瓦净利润位于0.02-0.03元区间,环比二季度下滑约0.01元。

   全球储能百花齐放,放量规模超预期。随着可再生能源渗透率提升、电网辅助服务需求增长及经济性改善等因素驱动下,2024年前三季度全球储能装机超过100GWh,同比增长57％,同时储能市场结构从以往的中、美、英、澳点状市场转变为全球遍地开花,欧洲、中东、亚太等地区储能招标量和装机量均出现了大幅提升,公司深耕储能领域多年,产品技术、解决方案等综合竞争力显著,24Q3储能出货加速上量,预计前三季度出货储能17GWh,对应Q3单季度出货约9GWh,环比Q2增长约52％,考虑到大储为项目制,收入确认周期比较长,预计Q3的发货的收入确认会延后到四季度或明年。

   前三季度公司储能出货国内占比约40％,海外以美洲和欧洲地区为主,低价碳酸锂红利减弱与出货结构变化导致大储盈利高位回落,但在赛道竞争壁垒高的本质有望支撑产品盈利中枢相对坚挺,储能板块增速与盈利正逐步趋向稳定合理,成为公司可靠的另一支柱业务。

   存货变化体现项目储备,持续投入把握全球机遇。截至24Q3末,公司存货321.51亿元,环比二季度增加约40亿元,预计存货结构中以在建的新能源电站项目为主,按装机并网周期来看,Q4有望是电站业务确收高峰,支撑公司收入业绩规模。针对持续涌现的全球光储装机潜力,公司在渠道、产品端持续投入巩固竞争力,24年前三季度销售费用/研发费用分别为27.8/23.8亿,同比分别增加8/6.3亿,持续拓展海外市场,加大全球营销布局,加速新产品升级迭代。

   投资建议:预计公司2024-2026年实现营收分别为871.05亿元、1042.65亿元和1204.26亿元,实现归母净利润分别为104.16亿元、123.15亿元和137.98亿元,同比增长10.3％、18.2％、12.0％。对应EPS分别为5.02、5.94、6.66元,当前股价对应的PE倍数分别为18.0X、15.3X、13.6X,维持"增持"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期;原材料价格波动风险等