藏格矿业(000408):钾锂板块仍低迷,铜矿投资收益持续增长-公司事件点评报告

事件藏格矿业发布2024年三季度报告:公司2024年第三季度实现营业收入5.62亿元,同比下降59.65％;归母净利润为5.71亿元,同比下降39.42％;扣除非经常性损益后的归母净利润为5.69亿元,同比下降40.09％。

   前三季度公司实现营业收入23.24亿元,同比下降44.53％,归母净利润为18.68亿元,同比下降37.08％;扣除非经常性损益后的归母净利润为18.47亿元,同比下降37.38％。

   投资要点钾锂售价均有下滑,锂盐成本相对稳定(1)氯化钾:2024年前三季度产量为75.62万吨,同比-1.32％;销量为71.50万吨,同比-28.22％。分季度来看,Q1、Q2、Q3氯化钾产量分别为15.86、36.42、23.34万吨,其中Q3产量同比-0.98％,环比-35.91％。Q1、Q2、Q3氯化钾销量分别为13.96、40.05、17.49万吨,其中Q3销量同比-56.96％,环比-56.33％。

   售价及成本方面,2024年前三季度平均售价同比-15.40％,销售成本同比+16.84％。

   (2)碳酸锂:2024年前三季度产量为9277.5吨,同比+12.84％;销量为10210吨,同比+31.56％。分季度来看,Q1、Q2、Q3碳酸锂产量分别为2385.5、3423.5、3468.5吨,其中Q3产量同比-6.63％,环比+1.31％。Q1、Q2、Q3碳酸锂销量分别为3970、3660、2580吨,其中Q3销量同比-10.90％,环比-29.51％。

   售价及成本方面,2024年前三季度平均售价同比-63.73％,销售成本同比+2.39％。

   巨龙铜矿投资收益大幅提升,未来仍然可期2024年前三季度,巨龙铜业产铜12.20万吨,销量12.06万吨,实现营业收入92.72亿元,净利润44.28亿元,公司取得投资收益13.63亿元,占公司归母净利润的72.96％,比上年同期增长33.88％。

   巨龙铜业持续扩大铜精矿产能,2024年2月22日,公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨。根据紫金矿业公告,巨龙铜矿二期将于2025年底建成投产。

   通过子公司增加国能矿业穿透持股,锂盐产能远期增量大。

   公司全资子公司藏格矿业投资参与投资的西藏藏青基金分别以现金40.8亿元人民币、6亿元人民币收购国能矿业39％的股权。股权变更后,公司对国能矿业穿透持股21％。

   国能矿业拥有西藏阿里龙木错和结则茶卡两个盐湖的采矿权,合计碳酸锂储量390万吨(储量大型),氯化钾2800万吨(储量中型)。

   结则茶卡盐湖采矿证续证工作已完成,产能规划为年产6万吨锂盐。龙木错盐湖采矿证续证工作已完成,产能规划为年产7万吨锂盐,项目的《可行性研究报告》及《开发利用方案》已评审过会并获取批复,环评报告已编制并公示完成,目前正继续推进环评审批手续。

   盈利预测我们预测公司2024-2026年营业收入分别为33.07、37.30、47.20亿元,归母净利润分别为25.45、27.68、32.67亿元,当前股价对应PE分别为17.9、16.5、14.0倍。

   由于碳酸锂及氯化钾价格持续低迷,我们略微下调盈利预测。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著,盐湖锂盐和钾肥未来放量可期;巨龙铜矿持续扩大产能,且铜价中枢开始上移。预计公司远期业绩将继续增长,因此维持"买入"投资评级。

   风险提示1)全球锂盐湖及锂矿投产超预期;2)锂电池需求不及预期;3)公司盐湖、钾矿开采进度不及预期;4)巨龙铜业盈利不及预期;5)氯化钾价格大幅波动等。