中国中铁(601390):Q3单季利润承压,关注四季度化债政策实效

公司24Q1-3归母净利润增速-14.3％,略低于预期。根据Wind,2024Q1-3公司实现营业总收入8203亿,同比-7.26％;实现归母净利润205.7亿,同比-14.3％,略低于预期,主要系公司收入增速下降,叠加毛利率承压;实现扣非净利润190亿元,同比-15.9％。

   2024Q1-3公司毛利率、归母净利率分别为8.80％、2.51％,同比分别-0.29pct、-0.21pct;

   期间费用率合计为5.05％,同比+0.04pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.03pct/+0.02pct/-0.05pct/+0.04pct。2024Q1-3资产及信用减值损失29.23亿,占比营收上升0.09pct至0.36％。分季度看,24Q1/Q2/Q3分别实现营收2656亿/2789亿/2758亿,同比分别-2.56％/-12.34％/-6.13％,分别实现归母净利润74.81亿/67.97亿/62.92亿,同比-5.04％/-18.71％/-19.05％。

   工程主业营收同比下降,毛利率有所承压。根据公司公告,2024Q1-3分板块看,1)基础设施建设板块营业总收入7132亿,同比-7.66％,毛利率7.56％,同比-0.41pct;2)设计咨询板块营业总收入129亿,同比-4.08％,毛利率24.53％,同比-2.67pct;3)装备制造板块营业总收入198亿,同比-1.08％,毛利率22.73％,同比+1.18pct;4)房地产开发板块营业总收入219亿,同比-13.22％,毛利率12.70％,同比-0.32pct;5)其他板块营业总收入525亿,同比-1.78％,毛利率17.28％,同比+0.98pct,其中资源利用业务收入57.6亿,同比-11.06％,毛利率54.25％,同比-4.05pct。

   2024Q1-3经营性现金流净额同比多流出375亿元。根据Wind,公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出713亿元,同比多流出375亿元。2024Q1-3收现比98.6％,同比-7.49pct,应收票据及应收账款同比增加842亿元;合同资产同比增加1314亿元;合同负债同比减少107亿。付现比106.1％,同比-3.34pct,预付账款同比减少16.78亿,应付票据及应付账款同比增加2412亿。2024年三季度末公司资产负债率77.00％,较去年同期+2.80pct。

   地方政府化债持续推进,公司收缩规模增长,聚焦质量提升。根据公司公告,24Q1-3公司新签合同1.53万亿,同比-15.2％,其中工程建造新签1.09万亿,同比-19.2％,我们认为,随着行业进入存量时代,企业规模增长放缓更有利于资产质量提升,叠加当前化债政策持续推进,重点关注政策落地实效。

   投资分析意见:维持24-26年盈利预测,维持"买入"评级。预计24-26年归母净利润分别为314亿/328亿/340亿,增速分别-6.2％/+4.3％/+3.9％,对应PE分别为5X/5X/5X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济恢复不及预期,化债政策推进不及预期,新签订单不及预期。