徐工机械(000425):三季报业绩超预期;盈利能力持续提升,经营质量加速改善-点评报告

事件

   2024年10月30日,公司发布2024年三季报

   投资要点

   单三季度业绩同比增长28％超预期,经营性现金流同比大增222％

   根据公司三季报,2024年前三季度共实现营业收入687亿元,同比下降4.1％,归母净利润53.1亿,同比增长9.7％。经营活动现金流净额20.4亿,同比提升24.5％。毛利率23.6％,同比增加0.7pct;净利率7.7％,同比提升1.0pct;加权ROE

   9.1％,同比提升0.4pct。单三季度:实现营收.191亿元,同比下降6.4％,归母净利润16.0亿,同比增长28.3％,扣非归母净利润15.9亿,同比增长60％。实现毛利率25.5％,同比提升2.5pct;净利率8.3％,同比提升2.0pct。

   迈向全球工程机械龙头,价值有望重估

   中国工程机械龙头,混改效益凸显,全球竞争力提升,价值有望重估。根据2024年最新的Yellow Table榜单,徐工集团全球市占率5.3％,位居全球第四,蝉联中国第一。公司近年来ROE水平位居行业前列,盈利能力持续提升,销售净利率由2022年的4.5％提升到2024Q3的8.3％。伴随国企改革深化带动经营活力释放,预计资产质量和盈利能力仍有较大提升空间。

   国际化布局加速推进,产品结构优化,全球竞争力逐步提升

   2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。2024年上半年公司境外营收占比创历史新高。境外营业收入277亿,占总营收44％,同比提升3.4pct;境外销售毛利率为24.4％,同比提升1.2pct,较上半年境内销售毛利率高2.7pct。

   产品结构优化,矿山机械等新兴产业高增。近期公司与全球矿山巨头力拓签订战略合作并中标8亿大单,是徐工矿山设备进入全球一流客户的重要标志。徐工引领中国矿山机械行业,公司矿山机械业务2023年实现收入59亿,同比增长14％,占整体收入占比提升到6％。

   资产负债表持续优化,融资租赁回购义务余额等大幅压降

   资产负债表优化:公司2024三季度资产负债率63.8％,较2023年同期下降1.4pct;截止2024H1公司融资租赁回购义务余额583亿,较2023年末下降约46亿,下降7％;较去年同期下降约126亿,降幅18％,表外或有负债持续改善。

   盈利预测及估值

   预计公司2024-2026年收入为916、1054、1289亿,同比增长-1％、15％、22％;归母净利润为62、78、98亿元,同比增长17％、26％、25％,对应PE为15、12、9倍,2023-2026年归母净利润复合增速22％,维持"买入"评级。

   风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)出口不及预期;3)应收账款等风险敞口