厦门钨业(600549):钨钼及稀土业务短期承压,能源新材料盈利环比回升

3Q24业绩小幅低于我们预期公司公布3Q24业绩:1-3Q24公司收入263.7亿元,同比-10.7％,归母净利润14.0亿元,同比+20.8％。其中,3Q24公司收入92.1亿元,同比-14.7％,环比+3.5％,归母净利润3.9亿元,同比+4.3％,环比-34.6％。细钨丝销量环比减少使得钨钼业务承压,是公司业绩小幅低于我们预期的原因。

   钼钨业务:细钨丝收入放缓拖累短期业绩,切削工具保持较强盈利能力。1-3Q公司钨钼业务营收132.5亿元,同比+7.0％,利润总额19.6亿元,同比+17.3％。1-3Q公司细钨丝销量1065亿米,销量同比+95％,销售收入同比+52％,销售单价同比约-22％;1-3Q公司切削工具销量同比+2％,销售收入同比+8％,销售单价同比约+6％,体现出较强盈利能力。单季度看,公司3Q24钨钼板块利润总额5.3亿元,同/环比-6.2％/-39.8％。我们测算公司3Q24细钨丝销量322亿米,环比-19.9％,叠加单价下调,使得钼钨盈利承压。

   能源新材料业务:钴酸锂销量增长较快,利润总额环比回升。1-3Q公司能源新材料营收98.8亿元,同比-24.7％,利润总额3.9亿元,同比-13.9％。受益于全球消费电子需求回暖,1-3Q公司钴酸锂销量3.23万吨,同比+30％,龙头地位稳固。1-3Q公司三元材料销量3.86万吨,同比+65％,但受原料价格下行及下游竞争加剧影响,三元材料利润同比减少。单季度看,公司3Q24能源新材料板块利润总额1.4亿元,同/环比-19.8％/+5.9％。

   稀土业务:收入同比下降,磁材销量实现同比增长。受原料价格下跌及稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表的影响,1-3Q公司稀土业务收入32.0亿元,同比-18.3％,利润总额1.8亿元,同比+61.9％。受益于新能源车、风电需求及海外市场开拓,1-3Q公司磁材销量6,325吨,同比+15％,驱动稀土板块盈利同比增长。单季度看,3Q24公司稀土利润总额0.63亿元,环比-18.0％。

   发展趋势公司计划择机完成股票增发,加速布局上游钨矿资源及下游高端产能。10月24日公司再次公告,拟募资35亿元用于硬质合金切削工具扩产、1000亿米光伏用钨丝产线建设、油麻坡钨钼矿建设项目,并表示拟择机向相关机构申请完成增发流程。我们认为在全球钨供需关系紧缺,钨价中枢走强,叠加新兴需求增长的背景下,公司综合毛利率及盈利成长性有望进一步提升。

   盈利预测与估值因3Q24下游需求放缓,公司钨钼盈利承压,我们下调2024e归母净利润13.9％至19.2亿元,下调2025e归母净利润8.9％至22.1亿元。当前股价对应2024/2025年14.4/12.5xP/E。维持跑赢行业评级,将估值切换至2025年,叠加板块估值抬升,我们维持目标价20.6元不变,对应2024/2025年15.2/13.2xP/E,有5.3％上行空间。

   风险钨精矿价格大幅波动;公司项目投产进度不及预期;下游需求不及预期。