青岛啤酒(600600):吨价降幅放缓,销售费用增加净利率短期承压-三季报点评

事件公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现收入289.59亿元,同比-6.52％;归母净利润49.90亿元,同比+1.67％;扣非归母净利润46.86亿元,同比+1.96％。单三季度公司实现收入88.91亿元,同比-5.28％;归母净利润13.48亿元,同比-9.03％;扣非归母净利润12.60亿元,同比-7.94％。

   中高端以上产品销量更优,吨价降幅环比收窄拆分量价来看,2024Q3公司销量/吨价(以营业收入测算)分别为215.5万千升/4125.75元,分别同比-5.11％/-0.18％。分品牌看,2024Q3青岛啤酒/其他啤酒销量分别为122.5/93.0万千升,分别同比减少4.15％/6.34％;中高端以上/其他产品销量分别为88.3/127.2万千升,分别同比减少4.75％/5.36％。上半年公司研发上市"尼卡希白啤、全麦奥古特A6和奥古特A3、无醇白啤"等新品,满足消费者更多的高品质、多样化与个性化啤酒需求,中高端产品市占率与竞争力持续提升。

   销售费用增加,净利率短期承压2024Q3公司毛利率42.12％,同比提升1.19pct,吨成本同比-2.20％,我们判断或主要系中高端产品销量下滑所致,公司成本红利延续。三季度啤酒需求偏弱,公司围绕"体育营销+音乐营销+体验营销"主线,加大销售费用投入与市场推广力度,净利率短期承压。2024Q3期间费用率15.84％,同比增加1.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.08％/3.06％/0.31％/-1.61％,分别同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct;归母净利率15.16％,同比-0.63pct。

   高端化仍有空间,维持"买入"评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别319.92/366.05/349.23亿元,分别同比-5.73％/+5.04％/+3.92％,归母净利润分别为43.90/47.86/51.58亿元,分别同比增长2.86％/9.02％/7.78％,对应CAGR为6.52％,对应2024-2026年PE估值分别为21/20/18X。考虑到公司是国产啤酒高端化龙头,吨价提升仍有空间,当前基数逐步转低,且Q4成本红利有望延续,维持"买入"评级。

   风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,宏观经济不达预期