诺禾致源(688315):利润增速回正,全年利润增长有望加速-2024三季报点评报告

公司披露2024年三季报,前三季度收入15.19亿元,同比增长6.3％;归母净利润1.34亿元,同比增长7.3％。其中Q3收入5.23亿元,同比增长4.7％;归母净利润0.57亿元,同比增长12.5％。2024Q3收入稳步增长、利润增速回正,我们认为,随着平台换代逐步完成、国内科研需求恢复以及海外渠道拓展,2024年收入增长有望加速。

   成长性:利润恢复正增长,2024年收入利润增长有望加速Q3利润恢复正增长,平台切换后订单有望恢复。2023年在新旧产品切换以及需求波动等影响下,公司收入利润承压,2024年随着平台切换稳定以及需求的稳步恢复,Q3收入延续同比增长态势、利润增速回正,我们认为随着平台切换稳定、订单交付正常化,2024年收入利润增长可期。境外扩张稳步推进,打开成长天花板。2024H1,公司港澳台及海外地区收入5.01亿元,同比增长8.1％(快于公司整体增速),收入占比提升到50.3％,截至2024Q3,公司已经在美国、英国、新加坡、德国、日本建立了本地实验室。我们认为,全球本土化战略有望持续强化公司海外服务能力,带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。

   盈利能力:自动化稳毛利率,海外拓展带来费用提升2024年毛利率整体有望维持较高水平。2024Q3,公司毛利率44.3％,同比下降1.27pct,自动化系统降本增效,毛利率仍维持相对较高水平。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2021年,公司依托Falcon的研发与运维经验,自主研发并推出小型柔性智能交付系统--FalconII,2024年,在FalconII的设计基础上,开发并落地了微生物扩增自动化产线,进一步提升微生物扩增子产品的生产交付能力。截至2024H1,公司已在英国、美国、天津、广州、上海等实验室部署了FalconII系统,实现了公司在全球主要实验室交付系统的智能化升级。(2)在上游平台布局方面,公司引进多台Illumina新一代测序系统NovaseqXPlus、华大测序平台DNBSEQ-T7和PacBio大型测序平台Revio,设备升级换代进一步带动通量提升与单G成本下降。我们认为,随着自动化平台的搭建完善以及上游平台切换带来成本下降,有望对冲下游测序单G收入下降影响,2024年公司毛利率仍有望保持较高水平。海外仍处于加速拓展期,销售费用或将持续上升,但规模效应下净利率有望维持较高水平。2024Q3公司净利率11.03％,同比上升0.59pct,其中销售费用率19.6％,同比 提升1.9pct。我们认为,2024年公司仍处于海外拓展加速期,销售费用率或仍将有所提升,但规模效应下,全年净利率有望维持较高水平。

   盈利预测与投资建议基于以上假设,我们预计公司2024-2026年收入分别为21.31/24.62/28.79亿元,分别同比增长6.42％、15.57％、16.93％;归母净利润分别为1.90/2.26/2.69亿元,分别同比增长6.71％、18.78％、19.02％,对应EPS分别为0.46/0.54/0.65元,对应2025年24倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示海外拓展不及预期的风险;需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险