双汇发展(000895):积极应对适应,股息率依旧突出-2024年三季报点评

事项:双汇发展发布2024年三季报。24Q1-3实现营业收入440.0亿元,同减4.75％,归母净利38.0亿元,同减12.1％。单Q3营收入164.1亿元,同增4.06％,归母净利15.1亿元,同增1.2％。

   评论:肉制品业务:积极应对市场调整,Q3销量降幅收窄,吨利达到历史高位。24Q3肉制品业务实现营收68.3亿元,同减4.0％,预计销量、单价均同降低单,主要系在外部消费环境延续平淡的情况下,Q3同期基数走低,且公司积极适应,加大中档产品以及集市、夜市、乡镇等渠道与场景布局,故销量降幅环比明显收窄(Q2销量同降14.2％)。利润端,测算24Q3吨利同增在4800元上下,同比实现小双位数增长,达到历史较高水平,主要系受益于成本有效控制和产品结构的调整。综上,肉制品经营利润同增7.9％至18.9亿元;经营利润率同比+3.1pcts至27.7％。

   屠宰及其他业务:屠宰表现平淡,养殖环比明显减亏。24Q3屠宰业务实现营收85.0亿元,实现经营利润0.88亿元,同减53.6％,经营利润率同比-1.3pcts至1.0％。屠宰鲜销及冻品出货表现均偏弱,主要原因:一是7-8月猪价上涨背景下,公司屠宰量较少,鲜销规模与盈利减少;二是由于外部需求偏淡、生鲜品竞争激烈,市场预期Q4猪价下行,故冻品出库价格偏低;三是预期Q4猪价下行故计提相关减值费用,Q3冻品对屠宰利润贡献不足20％。以养殖为主的其他业务亏损0.06亿元,较Q2-1.69亿元环比大幅减亏,养猪与养鸡成本持续优化、环比均明显减亏,但由于毛鸡价格较低、养鸡同比亏损扩大。

   积极应对夯实肉制品龙头地位,屠宰及养殖业务扰动有望收敛。肉制品方面,公司龙头地位突出,Q3调整动作初见成效、降幅已有明显收窄,展望后续仍将继续夯实基础、驱动销量稳中有升。具体来说,一是产品结构上,追求稳高温、上低温、大力推广速冻;二是渠道上全面推进网点倍增,强化低温、速冻、休闲零食等客户专业化运作,并补强B端和线上渠道;三是特殊环境中视情况加大投入、精准且积极地参与市场竞争。短期看Q4肉制品基数较低,来年经营逐步向好亦可期待。屠宰方面,预计Q4若随着猪价下行,鲜销规模及利润有望改善;养殖业务运作水平则有望持续提升,综合成本稳步下降,预计来年有望扭亏为盈。

   投资建议:经营稳定性有望提升,高股息率更显扎实,维持"强推"评级。考虑养殖效益提升以及肉制品业务积极调整,我们略上调24-26年EPS预测至1.47/1.58/1.67元(原24-26年预测为1.40/1.51/1.59元),当前24年PE估值为17倍,股息率达5.6％。考虑公司积极调整适应外部环境,肉制品龙头地位夯实,屠宰及养殖端精益成本效益,未来经营稳定性有望进一步提升,高股息将更显扎实。维持目标价28元,对应25EPE约18X,维持"强推"评级。

   风险提示:需求不及预期,新品推广不及预期,猪价波动及贸易策略失误等