柏诚股份(601133):收入增速有所放缓,现金流仍有承压

事件:公司公告2024Q1-3实现营收38.38亿元同增51.52％;归母净利润1.59亿元同增5.94％;扣非归母净利润1.54亿元同增4.08％。分季度来看,2024Q1-Q3分别实现营收11.4/13.6/13.4亿元,分别同增111.1％/51.1％/22.3％;分别实现归母净利润0.6/0.4/0.6亿元,分别同比变动37.8％/-16.3％/3.9％。

   竞争加剧挤压毛利率,经营性现金流仍有承压。公司2024Q1-3销售毛利率为10.10％同降2.55pct,公司毛利率下滑主要因行业竞争加剧及原材料价格高位运行;期间费用率3.08％同降0.05pct,其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.61％/2.92％/-0.46％,同比变动-0.12pct/-0.29pct/0.35pct;资产及信用减值损失率1.28％同降0.28pct;归母净利率4.13％同降1.78pct。公司2024Q1-3经营性活动现金流净流出5.33亿元,较上年同期多流出2.22亿元,主要因公司项目需要阶段性垫资;收现比76.37％同降5.45pct;付现比90.15％同降3.74pct。截至2024Q1-3公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为9.3/21.2/22.1/0.2亿元,较年初同比变动53.76％/16.92％/5.97％/-78.04％。

   下游行业景气度维持,中标大订单或带动收入弹性。1)2024年"大基金"三期设立,注册资本规模达3440亿元,或长期支撑半导体行业资金投入。截至2021年我国集成电路自给率为16.7％,半导体市场进口替代空间广阔;2)AI驱动消费电子迭代升级,新型显示领域LCD、OLED屏幕等主流技术不断迭代演进,Mini-LED、Micro-LED、激光等新兴显示技术竞相发展。8月22日公司公告中标京东方第8.6代AMOLED生产线项目洁净工程(P2标段),中标金额7.13亿元(含税)。各领域先进产能快速扩建叠加长期合作客户资本开支持续,公司新签订单及收入增长可持续性或有保障。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.2/2.9/3.5亿元,同比增速4.2％/28.6％/21.3％。对应PE分别为27.0/21.0/17.3倍,维持"增持"评级。

   风险提示:订单释放不及预期,下游需求不及预期,宏观经济环境波动风险。