东华能源(002221):PDH景气下行Q3业绩承压,PDH龙头静待行业反转-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年第三季度报告,24年前三季度,公司实现营业收入237亿元,同比+16.6％,实现归母净利润1.31亿元,同比+12.7％;其中Q3单季度实现营业收入93.6亿元,同比+52.5％,环比+28.9％,归母净利润0.21亿元,同比-30.7％,环比-61.5％。

   点评:PDH景气下行,24Q3业绩承压下滑:2024Q3,丙烷价格5360元/吨,同比+8％;

   PDH价差470元/吨,同比-353元/吨;聚丙烯价差677元/吨,同比+87元/吨。

   2024Q3,丙烷价格大幅上涨,叠加行业供给压力较大,PDH景气下行价差收窄,致公司24Q3业绩承压下滑。

   茂名项目稳步推进,持续巩固PDH龙头地位:截至2024H1,公司拥有张家港、宁波、茂名三大生产基地,是国内领先的丙烷-丙烯-聚丙烯生产商。其中张家港和宁波基地合计拥有180万吨PDH和160万吨PP产能;茂名基地拥有60万吨PDH、40万吨PP产能。此外,茂名20万吨合成氨装置稳定运行。伴随茂名项目的全面投产,公司形成了240万吨PDH、200万吨PP、20万吨合成氨产能。未来,随着PDH及聚丙烯行业景气度改善,公司业绩有望大幅增厚。

   大力布局氢能产业链,推动绿色零碳转型:公司作为国内最大的PDH生产商,依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH产业链,通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式,持续提升氢气消纳能力,深化公司在氢能产业链中的布局。截至24H1,公司拥有宁波基地1座8000m3/h能力氢气充装站和张家港基地1座1000kg/12h能力加氢站。24年H1,公司氢气实现销售约1.63万吨,同比+30％,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩的压力。此外,公司投资千亿携手中核集团在茂名建设高温气冷堆核电站,并联合设立氢能研究院、中试装置,主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线,研发氢气的固态储存材料和装备。通过核能制氢的方式,将进一步深化公司氢能产业链布局,实现绿色低碳、可持续发展。

   盈利预测、估值与评级:PDH景气下行,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司24-26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59(下调45％)/2.95(下调45％)/7.56(下调25％)亿元,折合EPS分别为0.10/0.19/0.48元,公司茂名项目稳步推进,持续巩固PDH龙头地位,同时积极布局氢能等新能源领域,未来发展可期,因此我们维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,产品价格大幅下跌风险,原材料价格波动风险。