浙商中拓(000906):大宗商品需求弱,扣非归母净利低迷-季报点评

公司公布三季度业绩:收入484.5亿元,同比/环比分别-10.2/-10.5％;归母净利润9,957.7万元,同比/环比分别+55.5/+34.2％;扣非归母净利润-1065.0万元(23Q3:1.45亿元)。前三季度公司实现收入1472.1亿元,同比-3.0％;归母净利润4.18亿元,同比-19.9％;前三季度扣非归母净利润6,241万元,同比-88.0％。公司三季度归母净利高于我们预期的4,981.1万元,主因公司商品期货等平仓及浮动盈利变动、导致24Q3非经常性损益同比大幅提升,由23Q3的-8,051.5万元同比转正为1.1亿元。公司三季度受到大宗商品行情影响,产业链周转速度放缓,对主业产生负面影响,但24年非经常损益同比大幅增加,25年业绩有望在稳增长政策下走强,维持"增持"评级。

   大宗商品景气低位,黑色商品需求较弱

   根据国家统计局数据,3Q24房屋新开工面积同比/环比均下滑,分别下降19％和13％,抑制大宗钢铁等需求。根据南华期货数据,3Q24,南华金属/能化/农产品指数同比分别-1.7/-1.9/-9.4％,环比分别-7.7/-7.8/-2.8％,大宗商品价格持续下行,拖累供应链企业业绩。南华黑色指数同比/环比分别-7.0/-10.1％,下滑更为明显,公司主要业务黑色供应链(23年占收入比77％)受明显拖累。

   稳增长政策与地产回暖有望加速账款周转,提振25年业绩

   受大宗商品行情影响,产业周转速度放缓,公司自23年以来总资产周转率下降明显(23中报/23年报/24中报:7.88/6.71/2.40次)。但近期央行宣布一揽子货币政策、9.26政治局会议强调"切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感",首提"要促进房地产市场止跌回稳",尤其10.12财政部新闻发布会提到将推出近年来最大力度化债措施,有望缓解地方存量债务风险、清理拖欠企业账款,进而恢复供应链上下游账款正常周转,公司有望率先受益。

   盈利预测与估值

   我们下调对公司24/25/26年归母净利润预测23/21/4％至5.5/7.6/10.4亿元(前值7.1/9.6/10.8亿元),同比-22.7/+37.6/+37.3％,对应EPS为0.78/1.07/1.47元,考虑到公司25年同比增长趋势较为明确,给予25年6.2x

   PE,对应目标价为6.6元(可比公司Wind一致预期6.2x,公司凭借优于同行的风控能力与盈利结构,享受估值溢价,但响水龙托等上下游公司的欠款诉讼仍未解决,存在一定风险,因此给予公司行业平均估值,此前给予32％溢价率),维持"增持"评级。

   风险提示:供应链上下游风险;大宗商品价格剧烈波动风险;多元化管理风险。