巨化股份(600160):Q3净利环比下滑,制冷剂整体景气-季报点评

巨化股份10月24日发布三季报:Q3实现收入58.3亿元,同环比-1.5％/-11.9％,归母净利4.23亿元,同环比+65％/-19％。前三季度公司实现收入179.1亿元,同比+11.8％,归母净利12.6亿元(扣非后11.8亿元),同比+68％(扣非后同比+72％)。公司Q3归母净利低于我们的前瞻预期(7.50亿元),系制冷剂销量环比下滑及氟聚合物等景气偏弱。考虑配额制下制冷剂供需偏紧,行业仍处于景气上升通道,维持巨化股份"买入"评级。

   9M24制冷剂景气度较好,氟聚合物板块承压2024前三季度制冷剂销量同比+11％至24.6万吨,营收同比+45％至63.2亿元,均价同比+30％至2.56万元/吨,其中Q3销量同环比+10％/-10％至8.5万吨,Q3均价同环比+45％/+14％至2.82万元/吨。前三季度含氟精细品销量同比+286％至0.42万吨,营收同比+120％至2.3亿元,均价同比-43％至5.5万元/吨。氟化工原料销量基本持平至26万吨,营收同比+15％至9.0亿元,均价同比+15％至0.34万元/吨。含氟聚合物板块销量同比-1％至3.3万吨,营收同比-20％至13亿元,均价同比-19％至3.93万元/吨。

   基础化工品、石化材料产销同比增长,食品包装材料景气偏弱基础化工品板块,2024前三季度销量同比+11％至131.7万吨,营收同比-4％至20.4亿元,均价同比-13％至1553元/吨;石化材料、食品包装材料销量分别同比+52％/+4.5％至39/6.3万吨,营收同比+55％/-6.8％至30/7.3亿元,均价同比+1.9％/-11％至0.78/1.17万元/吨。前三季度公司综合毛利率同比+4.1pct至17.0％(Q3毛利率同比+6.8pct/环比-0.99pct至17.4％)。

   制冷剂景气周期有望持续,延链、强链、补链持续成长据百川盈孚,10月24日R22/R32/R134a/R125价格3.1/3.9/3.45/3.55万元/吨,较年初+59％/+126％/+23％/+28％。年初以来配额制落地叠加空调/汽车等需求支撑,制冷剂景气维持高位,公司作为龙头企业将充分受益。同时公司专注延链、强链、补链,伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放,产业链一体化和规模优势有望持续巩固。

   盈利预测与估值考虑含氟聚合物等板块景气偏弱,预计公司24-26年归母净利润20/28/38亿元(前值24/31/44亿元),同比增速+110％/+40％/+36％,对应EPS为0.73/1.03/1.39元,参考可比公司25年Wind一致预期平均20xPE,考虑公司制冷剂配额龙头地位,给予公司25年24xPE,目标价24.72元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,新项目进度不及预期。