中兴通讯(000063):国内运营商业务待复苏,智算引领长期成长动能

业绩回顾3Q24业绩小幅低于我们预期中兴通讯公布2024年三季报:前三季度公司实现营业收入900.45亿元,同比增长0.73％;实现归母净利润79.06亿元,同比增长0.83％;扣非净利润68.98亿元,同比下降2.86％。对应到3Q24单季度,公司实现营收275.57亿元,同比下降3.94％;归母净利润21.74亿元,同比下降8.23％;扣非净利润19.35亿元,同比下降11.73％,业绩小幅低于我们和市场预期,主要由于国内运营商需求景气度较低,运营商网络业务承压。

   发展趋势国内无线业务仍承压,国际市场及算力领域彰显增长潜力。DOU增速放缓影响国内运营商投资力度,我们判断3Q24传统运营商网络业务延续1H24趋势,整体营收呈同比下滑态势;行业承压背景下,公司继续在有线、无线关键产品市场保持领先,根据公司官网援引电信咨询机构最新数据,公司5G基站、5G核心网累计发货量全球第二,固网产品市场份额全球第二。公司积极把握国际市场和算力领域发展机遇:1)国际市场:2024年前三季度,公司持续突破大国大T,国际运营商网络业务实现双位数收入增长。2)算力领域:中国电信阳光采购网2024年10月21日公示,中兴以综合排名第一中标中国电信2024-2025年服务器集采,其中在GPU服务器(A系列)、C86服务器(G系列)标包中均为第一中标候选人,我们认为公司在保持通用服务器电信市场优势地位的同时,不断加大智算服务器研发投入和市场开拓;此外,公司率先提出OLink开放高速总线互联标准,并自研大容量交换芯片,在中国移动合作伙伴大会上展示了基于OLink标准的新互联AI服务器,并以网强算,基于自研芯片推出2*200G网卡。

   消费者和政企业务保持快速增长。1)政企业务侧,公司不断夯实智算基础设施,服务器、存储产品持续渗透互联网、金融等行业头部客户,成为政企业务增长的有力支撑。2)消费者业务侧,根据公司官网,3Q24公司发布全面升级的AI全能影像旗舰手机、AI+卫星手机等,并持续推进nubia品牌出海战略,产品顺利进入阿根廷、埃塞俄比亚、德国等市场。

   盈利预测与估值考虑到国内运营商需求景气度较低,我们下修公司2024/25年盈利预测4.4％/10.3％至97.52/100.93亿元。当前A股股价对应2024/2025年15.6倍/15.0倍市盈率,当前H股股价对应2024/2025年9.3倍/8.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到估值窗口推移及行业估值中枢上行,我们维持A股36.6元目标价,对应2024/2025年18.0倍/17.3倍市盈率,对应15.4％的上行空间。H股维持23.4港元目标价,对应2024/2025年10.4倍/9.7倍市盈率,对应11.2％的上行空间。

   风险5G-A发展不及预期;政企业务、消费者业务发展不及预期。