山金国际(000975):低成本优势突出,新项目收购完成交割-三季报点评

公司发布三季报:前三季度实现营收120.71亿元,同比+70.14％;实现归母净利润17.27亿元,同比+54.46％;实现经营活动产生的现金流量净额30.04亿元,同比+43.65％。公司24Q3实现营收55.66亿元,Q3环比+49.17％;24Q3实现归母净利润6.52亿元,Q3环比+14.04％。

   成本优势突出,盈利能力强。凭借优质的资源禀赋,以及优秀的管理效率,公司克金成本优势突出,盈利能力居前。2023年,公司合并摊销后克金成本为176.42元/克,毛利率达60.76％,远优于行业平均水平;2024年前三季度公司部署降本增效新举措,成本管控效果显著,合并摊销后克金成本为142.80元/克,毛利率达73.10％。

   资源为先,发展目标清晰。2023年7月,山东黄金正式获得公司的控制权。

   新发展阶段,公司提出全新战略目标,要以资源为先,全球布局,实现长期接续,谋求二次飞跃。2024年前三季度公司矿产金产量6.28吨,销量6.51吨,其中,24Q1/Q2/Q3产量分别为1.98/2.18/2.12吨,销量分别为2.28/2.13/2.10吨。2024年,公司经营目标是黄金产量不低于8吨,十四五末矿产金产量目标12吨,十五五末矿产金产量目标28吨。

   完成收购TwinHills金矿。今年2月末,公司公告拟以现金方式收购Osino现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份。Osino主要资产为位于纳米比亚的TwinHills金矿项目,金储量66.86吨,资源量99.21吨。TwinHills项目已于2023年3月取得《238号采矿证》,6月完成可研,计划在2024年7月启动项目建设,露天采矿。按照可研预计矿山寿命期内平均年产金约5.04吨,全维持性成本为1011美元/盎司。该项目黄金产量较大,且成本较低。截至目前,本次收购的交割已完成。

   风险提示:项目建设进度不及预期;黄金价格大幅回调;安全和环保风险;

   远期扩张摊薄回报的风险。

   投资建议:维持"优于大市"评级。

   受益金价上涨,公司前三季度业绩表现突出,上调公司全年盈利预测。预测公司2024-2026年实现营收156.78/149.22/154.89(原预测125.83/130.23/135.55)亿元,同比增速93.4％/-4.8％/3.8％;归母净利润23.91/27.90/29.79(原预测23.08/25.74/27.47)亿元,同比增速67.9％/16.7％/6.8％;当前股价对应PE为23/19/18X。考虑到公司资源禀赋突出,管理水平优,克金成本低,盈利能力强;未来,随着资源挖潜以及新项目的并购,黄金产量存在较大提升空间,维持"优于大市"评级。