金杯汽车(600609):宝马核心内饰座椅供应商,股东重整成功、整装待发

沈阳国资委为实控人,公司定位沈阳汽车行业核心资源整合平台。2024年3月,沈阳汽车成为公司的间接控股股东,公司实际控制人变更为沈阳市国资委。沈阳汽车自2023年成立以来确定了整车业务、传统零部件、智能化新兴零部件业务以及其他整车相关业务板块的"1+2+N"产业布局,目前主要上市平台有金杯汽车(汽零)、华晨中国(整车)和申华控股(服务),公司为沈阳国资在A股汽车零部件领域唯一的制造型平台企业。

   公司为宝马内饰座椅核心供应商,有望受益于宝马新一轮在华投资。金杯汽车主营产品包括汽车内饰件、座椅、橡胶件等,是宝马的核心供应商,主要配套宝马5系、X5和3系。根据宝马规划,其计划在2025年推出"新世代"车型,并在随后两年内至少投产6辆车型,首款"新世代"车型将在2026年实现国产化。2024年4月,宝马宣布计划对沈阳生产基地增加投资200亿元人民币为2026年宝马"新世代"车型本土化生产做准备,公司作为宝马核心供应商有望同步开启新一轮增长周期。

   外延并购向二级配套延伸,拓展汽零业务线。2024年7月公司收购实发公司,实发公司主要为金杯延锋、金杯李尔、李尔金杯、施尔奇、科奇、派格、弗吉亚、丰田纺织及格拉默等宝马一级供应商配套汽车内饰塑料件及总成件。2023年实发公司营收6400万,净利润431万,此次投资有利于扩大公司收入规模并稳固产业链,增强公司市场竞争力。

   债权回收提振业绩,强化股东回报。1H24公司归母净利润为1.98亿元(同比+64.77％),主要为收回了华晨集团和华晨雷诺金杯的债权约7000万元,剩余总计8761万元债权(华晨集团8400万元、华晨雷诺361万元)有待收回,将有效充实公司现金流并增厚利润。为提振股东信心,公司首次发布股东回报规划(2024-2026年),公司将根据法规规定采取现金、股票或现金、股票相结合或法律法规许可的其他形式分配利润,每年度至少进行一次现金分红,且以现金形式分配的利润不少于当年实现的归属于上市公司股东净利润的30％。

   投资建议:沈阳汽车控股后的重整有望为公司注入发展新动力,同时,宝马加码在华投资并将推出一系列新车型,公司作为长期核心内饰座椅供应商有望充分受益。我们预计公司2024-2026年实现营业收入43.42亿、45.61亿和50.50亿元,对应归母净利润3.03亿、3.14亿和3.40亿元,以10月16日收盘价计算PE为18.6倍、18.0倍和16.6倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:成本压力;质量风险;市场份额风险;单一大客户依赖风险。