兆威机电(003021):扬微型传动之帆,向机器人、XR蓝海启航-深度研究报告

微型传动龙头企业,多行业拓展。公司以技术创新为核心,在微型传动领域拥有深厚的技术积累和丰富的产品线,能够提供定制化的解决方案,满足不同行业客户的需求。微型传动应用领域广泛,公司不断开拓下游应用领域,目前已经应用于汽车电子、智慧医疗、智能家居、消费电子和工业设备、机器人等。受到升降式摄像头模组的式微,公司最主要应用领域从2020年前的通讯类调整为汽车电子,公司积极拓展下游行业,推动公司业绩企稳回升。

   人形机器人市场前景广阔,有望为公司产品打开新市场。人形机器人的灵巧手是高度复杂且至关重要的执行部件,它模仿人手设计,需要紧凑且高性能的电机来实现精细动作。特斯拉Optimus机器人的灵巧手采用空心杯电机和微型齿轮箱,具备高功率密度和精准控制能力,能够执行自适应抓取和负重等任务。随着人形机器人行业的增长,预计到2030年,相关电机和齿轮箱市场将有望扩张至数百亿规模。公司专注于微型传动技术的创新,开发了适用于机器人的高精度、小体积电机和齿轮箱产品,公司还开发了高转矩直流电机、无刷直流电机、微型无刷空心杯电机和永磁步进电机等,不断推进行星齿轮箱和蜗杆的技术升级和产品优化,以期满足人形机器人等高端应用的需求。

   硬件发展助力XR行业,公司前瞻布局占先机。XR行业的发展紧密依赖于硬件技术的创新和迭代。2012年,OculusRiftVR原型机的推出标志着行业进入公众视野,2023年苹果推出MR头显AppleVisionPro,成为行业新标杆。IPD瞳距调节是XR的核心组件,改善观看效果,提升用户体验。公司IPD瞳距调节已经在2023年实现出货,占据行业先机。随着XR的硬件水平及内容生态的完善,XR有望成为手机之后又一个重量级的智能设备终端。

   汽车电子基本盘稳定,新能源市场预期向好。中国新能源汽车市场自2021年起显著增长,预计到2024年总销量将超过3100万辆,其中新能源汽车占1150万辆。市场对智能化汽车接受度越来越高,公司已经和博世、比亚迪、长城等展开合作,微型传动系统已应用于智能座舱、车身、底盘和动力等多个领域。

   投资建议:公司是国内领先的微型驱动系统制造商,应用领域广泛。我们预计公司24-26年的收入分别为15.20/20.89/26.74亿元,归母净利2.08/2.59/3.35亿元。可比公司平均25年PE为37xPE。公司同时布局机器人和XR两条高景气度赛道,XR的瞳距调节与机器人灵巧手方案与公司微型传动的技术同源性高,将来XR及机器人的发展有望带动公司收入快速增长,考虑到公司在微型传动领域的龙头地位,我们给予公司25年50倍PE,对应目标价54.0元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:人形机器人行业发展不及预期;XR行业发展不及预期;下游行业竞争加剧;地缘政治风险。