铜陵有色(000630):宏观向好,资源加持,迈入发展新阶段-首次覆盖报告

公司于1992年6月经安徽省体改委批准成立,1996年10月24日在深圳证券交易所上市,成为中国铜工业板块第一股。铜陵有色是一个国际化的开放型的现代企业集团,是最早与国际市场融通接轨的有色金属企业之一,与世界30多个国家和地区建立了经济技术和贸易合作关系。

   近几年,公司营业收入和净利润稳中有进。尽管在2022年营业总收入小幅下滑,但2023年重拾升势,2024年上半年延续增长,同比增3.94％,归母净利润达到21.81亿元,同比增长52.62％,显示出公司具有较强的应对市场变化的能力。

   2000年以来,全球精炼铜产量不断增长,2023年达到2655万吨,同比增长4.90％,当前精炼铜产量增速处于历史较高水平。尽管再生铜产量较小,但近年来其增速明显超过原生铜。2023年再生铜产量为449万吨,同比增速为8.09％,原生铜产量为220万吨,同比增速为4.28％。

   2023年,全球精炼铜消费量为2697万吨,同比增长4.38％,处于历史中等增速水平。2023年,中国精炼铜消费量为1649万吨,同比增长12.27％,中国精炼铜消费量占到全球的61％,显示出中国作为全球最大铜消费国的地位。在房地产市场下行的背景下,或受益于基础设施建设、新能源、制造业等多个领域的复苏需求,2023年中国精炼铜消费量增速远高于全球平均水平,如果未来房地厂市场可以止跌回稳,那么中国精炼铜消费量或会进一步增长。

   我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.37元/股、0.38元/股、0.39元/股,对应PE(以2024年9月26日收盘价计算)分别为9.30、9.05、8.82。我们采用相对估值法对企业价值进行评估,选取与公司业务相近的上市公司江西铜业、云南铜业、北方铜业进行横向比较。综合以上可比公司估值,我们给予公司2024年11倍估值,目标价为4.07元,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:公司产量不及预期;精炼铜价格发生重大不利变化;公司销量不及预期;铜材加工行业格局出现重大不利变化;公司管理发生重大不利变化;A股市场估值系统性下行;

   国内外经济形势持续恶化;国内外市场系统性风险;地缘政治冲突升级;美联储货币政策出现重大调整;全球通胀持续加剧;美国对华贸易政策出现重大不利变化