稳健医疗(300888):消费品业务表现亮眼,医用耗材Q2营收+7％-2024年中报业绩点评

事项:

   公司发布2024年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润40.3/3.8/3.3亿元,yoy-5.5％/-43.6％/-40.6％。单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.2/2.0/1.8亿元,yoy+11.0％/-33.8％/-23.9％。

   评论:

   消费品业务:核心爆品引领增长,盈利能力质量高。消费品业务24H1实现营收22.8亿元,同比+10.6％(Q2实现营收12.4亿元,同比+13.8％);毛利率56.9％,同比-1.3pcts,主要系棉花价格波动拖累;营业利润率12.8％,同比-0.1pcts,盈利质量高。1)分产品看,公司无纺/有纺产品上半年实现营收11.9/10.9亿元,同比+14.8％/+6.3％,其中,核心爆品干湿棉柔巾增速亮眼,24H1/24Q2分别实现营收增速+25％/+28％,卫生巾24H1/24Q2分别实现营收增速+8％/+16％。2)分渠道看,线上渠道聚焦爆品矩阵,加强品类间渗透,24H1实现营收13.8亿元,同比+11.1％,其中传统电商平台增速超15％,抖音增速近80％;线下渠道提速发展,24H1实现营收7.0亿元,同比+8.9％;门店策略上开小关大,上半年新开42家门店(直营31家,加盟11家)至444家。截至上半年,全棉时代全域会员人数超5600万人,较年末增长7.0％。

   医用耗材:高基数效应逐渐减弱,Q2收入增速实现反转。医用耗材业务24H1实现营收17.2亿元,同比-20.9％(Q1同比-37.3％,Q2+6.6％,重回增长轨道);其中,剔除感染防护产品波动,上半年常规医用耗材业务实现营业收入15.5亿元,同比上升7.5％。医用耗材毛利率受感染防护产品拖累,同比-7.1pcts至38.1％。1)分产品看,高端敷料/健康个护业务实现营收3.8/1.8亿元,同比+34.1％/+56.2％,2)分渠道看,国内医院渠道稳步拓展,线下进入国内头部药店19w+家;国外渠道稳健增长,上半年实现营收增速14.1％。

   压制盈利能力因素逐渐消除,看好后续费投效率优化。1)24H1,公司实现毛利率48.7％,同比-2.7pcts,主要系医疗业务毛利率回落拖累。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率26.2％/7.7％/-0.9％,同比+3.7/+0.9/+0.3pcts,销售费用率上涨主要系广宣费用、销售佣金及电商平台费用增加,预计伴随公司规模效应显现,费投效率有望迎来优化。综合来看,公司上半年实现归母净利率9.5％,同比-6.5pcts。2)24Q2,公司实现毛利率49.7％,同比-2.4pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率27.2％/7.4％/-1.1％,同比+1.6/+0.1/+0.8pcts。因此,公司二季度归母净利率同比-6.4pcts至9.5％。

   投资建议:医疗业务基数影响逐渐减弱,收入重回良性增长轨道;消费品业务聚焦爆品打造,线下开店提效提速,线上平台持续渗透,盈利质量高。考虑到医疗业务毛利率受感染防护产品拖累较大,且拓展期仍需加大费用投入,我们略下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为8.0/9.3/11.0亿元(前值为8.3/9.5/11.1亿元),对应PE为18/15/13倍。参考绝对估值法,维持目标价37.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费板块恢复不及预期,宏观环境下消费信心回升受阻等。