悦安新材(688786):羰基铁粉受益汽车电子+显卡双轮驱动,降本新工艺打开成长空间-深度研究

羰基铁粉:国内羰基铁粉龙头,受益汽车电子及显卡电感双轮驱动。羰基铁粉下游应用多点开花,包括电感元器件、精密件、电动工具、金刚石工具、吸波材料、磁流体等。羰基铁软磁为其深加工产品,作为一体化电感优秀材料,适用于性能要求高、安全系数要求高、价格相对不敏感的场景,汽车电子+显卡电感持续拉动需求释放。羰基铁粉具备工艺流程+安全监管+材料配方等壁垒,全球供给呈头部集中趋势。作为国内细分赛道龙头,产能+产品+先发优势明显,不断推动国产替代化进程,2023年公司相关产能5500吨,募投项目拟新增6000吨,有望实现翻倍。

   羰基铁粉降本新工艺:降本铁粉瞄准增量替代+增量市场,10万吨项目打开远期成长。项目方面,新工艺项目达产后预计形成10万吨粉体和25万吨副产品生产能力,可实现年销售收入34.23亿元,净利润约5.93亿元。技术方面,自主研发采用砂矿钛铁矿为原材料的羰基铁制备工艺,通过副产品钛渣、低纯铁源、低成本气体、低成本人工等实现综合降本增效。市场方面,羰基铁粉小粒径、烧结活性好,零件密度高,有望替代电解铁粉等材料,预计对应5.1万吨替代需求;羰基铁软磁制备的电感性能优异,在中高频高功率场景有望实现5.5万吨增量需求。

   雾化合金粉:消费电子泛用性材料,折叠屏铰链打开需求新周期。雾化合金粉作为泛用性粉末,下游应用多样,包括粉末冶金、3D打印、3C精密件、电感等。MIM喂料为其深加工产品,适合大批量生产精密结构件,高度匹配3C需求。折叠屏手机出货量持续景气,铰链作为关键零部件进入成长周期,同时打开MIM增量空间,根据我们测算,预计2023-2027年全球折叠屏MIM铰链市场空间有望达24/49/75/97/107亿元,4年CAGR为45.31％。公司已成功开发1750MPa、1900MPa等级别的折叠屏手机专用高强钢粉末及MIM喂料,在多个手机品牌中得到应用。

   盈利预测与估值:我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.84/1.18/1.81亿元,截至2024年9月13日收盘价PE估值为27/19/13X。我们选取铂科新材、东睦股份作为可比公司,根据Wind一致预期,可比公司2024-2026年平均PE分别为25/19/15x。作为国内羰基铁粉龙头,公司募投项目有望贡献业绩增速,降本新工艺打开成长空间,折叠屏铰链开启合金粉末新一轮需求周期。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求波动风险;项目建设不及预期风险;原材料波动风险;新业务拓展不及预期风险;市场空间测算偏差的风险。