山东出版(601019):2024H1营收、利润总额分别同比增长13.77％、15.98％,研学文旅业务可期-公司动态研究

2024H1营收yoy+13.77％,剔除所得税影响,利润总额yoy+15.98％收入端:2024H1公司实现营收59.44亿元,yoy+13.77％,毛利润22.82亿元,yoy+10.14％,毛利率38.38％,同比-1.27pct;2024Q2营收34.74亿元,yoy+13.81％,qoq+40.66％,2024Q2毛利润13.28亿元,yoy+5.67％,毛利率38.23％,同比-2.95pct,营业收入高速增长主要系教材、教辅等收入增加所致。

   利润端:2024H1归母净利润7.54亿元,yoy-15.64％,扣非归母净利润6.96亿元,yoy-16.38％;2024Q2归母净利润5.44亿元,yoy-20.35％,qoq+158.13％;2024H1所得税ETR27.21％,剔除所得税影响,2024H1利润总额10.36亿元,yoy+15.98％,2024Q2利润总额7.60亿元,yoy+11.42％,2024H1利润总额同比提升主要由于出版业务毛利率同比+2.14pct。

   出版发行业务稳步增长,积极拓展研学文旅业务(1)出版业务:2024H1公司出版业务收入17.77亿元,yoy+5.44％,销售码洋37.56亿元,yoy+8.78％,毛利率29.15％,yoy+2.14pct。

   (2)发行业务:2024H1公司发行业务收入42.16亿元,yoy+7.91％,销售码洋45.69亿元,yoy+8.89％,毛利率35.13％,yoy-0.59pct。

   (3)一般图书:2024H1公司在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15位,实洋占有率同比提升0.11pct,动销品种数较2023H1增加987种,实洋品种率同比提升0.06pct;销量10万册以上的图书20种,累计监控销量超过10万册的图书491种。

   (4)教材教辅:2024H1公司积极拓展教材教辅品类,新增《奋斗之路——中国共产党历史简读》《强国有我思政学堂》等62个品种(系列),此外,公司完成2024年春季中职教材教辅征订,实现中职教材教辅发行业务稳健发展。按产品分类,公司教材教辅业务收入占比较高,受益于山东省2016/2017年出生人口高增,预计2023/2024年山东省小学学龄人口同比+6.77％/7.98％,K12学龄人口同比+4.65％/4.74％,K12学龄人口的提升或成为教材教辅收入增长的重要推动因素。

   (5)研学文旅:2024H1公司研学文旅业务营业收入同比增长超过60％,公司所属新华书店集团于2024年2月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体,进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域的地位、优势和影响力。

   2024H1在手现金超70亿元,近12个月股息率4.48％2024H1公司在手现金(货币资金+交易性金融资产)72.27亿元,yoy-24.70％。公司分红稳定,2018-2023年分红率均超过40％,以9月9日收盘价计算,近12个月股息率为4.48％。

   盈利预测和投资评级:公司出版发行业务经营良好,收入规模快速增长,研学文旅及创新业务积极拓展,看好未来业绩长期稳定增长。

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为136.04/146.51/156.50亿元,归母净利润分别为17.38/19.27/20.64亿元,EPS分别为0.83/0.92/0.99元,对应PE分别为15.01/13.54/12.64x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。