春立医疗(688236):运动医学集采和关节续标导致业绩承压-2024年中报点评

事项:

   公司发布24年中报,营业收入3.80亿元(-29.70％),归母净利润0.79亿元(-37.32％),扣非净利润0.66亿元(-40.25％)。24Q2,营业收入1.58亿元(-46.23％),归母净利润0.24亿元(-66.07％),扣非净利润0.17亿元(-71.95％)。

   评论:

   上半年业绩受到集采干扰。24H1公司收入同比下降29.70％,主要是由于受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响,公司相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023年11月在天津开标,公司的运动医学产品全线中标。2024年5月,人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果,公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标。集采结果公布后,公司产品售价下降对24H1业绩造成影响。

   毛利率维稳,研发持续高投入。24H1公司毛利率为71.52％(-0.87pct),在运动医学集采和关节续标影响下仍保持相对稳定。24H1公司销售费用率为29.33％(-1.54pct),管理费用率5.61％(+2.10pct),研发费用率为17.80％(+4.01pct),财务费用率-2.37％(-1.45pct),归母净利润率为20.79％(-2.53pct),公司仍维持较高的研发投入。

   持续完善产品线。2024H1,公司关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块获得NMPA认证,膝关节假体系统获得FDA510(K)注册认证;脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品获批;运动医学领域的3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等产品获批,此外关节镜、关节内窥镜手术器械等注册证的取得,标志着公司运动医学产品进入微创时代;膝关节置换手术导航系统、髋关节置换手术导航系统获批。在持续的高强度研发投入下,关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富。

   海外收入亮眼。24H1公司海外收入达到1.55亿元,已占到公司23年全年海外收入的78.3％,24H1海外收入占比达到40.7％,相比公司2023年海外收入占比提高了24.3pct。

   我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24Q3结束,后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展,公司有望重回高增长。

   投资建议:由于公司24H1业绩仍受到集采干扰,我们预计公司24-26年归母净利润为2.7、3.3、3.9亿元(24-26年原预测值为3.3、4.0、5.0亿元),同比-2.6％、+20.5％、+18.8％,EPS分别为0.71、0.85、1.01元,对应PE分别为15、13和11倍。给予公司2024年25倍估值,对应目标价约18元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、集采后价格下降、市场份额下滑风险;2、新业务放量不达预期;3、海外业务增长不达预期。