天合光能(688599):Q2经营性现金流亮眼,业务协同能力强-公司半年报点评

Q2保持整体盈利,多元化业务齐头并进。24H1,公司实现营业收入429.68亿元,同比下降12.99％,归母净利润5.26亿元,同比下降85.14％。24Q2,实现营业收入247.12亿元,同比下降11.95％,归母净利润0.10亿元,同比下降99.41％。上半年公司实现了组件销量的同比增长,受制于产业链供需失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响,公司组件业务盈利能力有所下降。

   但得益于公司在分布式光伏系统、光伏电站等多元化业务的前瞻性布局,2024年上半年公司依然实现了整体盈利。

   经营性现金流大幅改善,存货变现价值清晰。24Q2,公司经营性净现金流大幅改善,实现42.34亿元现金净流入,公司实行"以单定购+合理库存"的采购模式,目前存货总额在300亿元左右,其中分布式电站相关资产超过100亿元,该部分资产电网接入率已达到85％,且下游客户主要为央企国企,变现价值清晰。剩余存货构成中集中式电站资产约超过20亿元,其余为储能和组件业务存货。与同行相比,公司在纯光伏产品的存货管理上表现良好,存货水平较低。

   电池技术领先,适度一体化具备运营弹性。2024年上半年组件出货量34GW,同增超过25％。公司采用富有弹性且适度垂直一体化的战略布局,预计截至24年底,公司硅片、电池、组件产能将分别达到55、105、120GW。截至2024年6月末,公司拥有2375项专利,其中发明专利943项。通过新一代i-TOPCon先进技术升级,载流子增强烧结技术提效0.3％+,将N型大版型量产功率升级到720W。

   提供一站式终端解决方案,渠道和品牌是差异化优势。24年上半年,公司支架业务实现出货3.2GW(跟踪支架出货1.4GW),跟踪支架和固定支架的比例接近1:1,中东北非等新兴市场出货占比提升较快,毛利率持续多个季度稳定在20％左右。分布式系统出货超3.2GW,市占率仍保持在20％左右。储能出货1.7GWh,同比增长293.3％,主要集中于国内市场,但在北美市场取得突破,全年储能业务出货目标5GWh,海外市场占比预计能达到20％左右。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司归母净利润分别为7.96/29.53/49.39亿元,对应EPS分别为0.37、1.36、2.27元。参考可比公司PE均值,我们给予公司25年14-16倍PE,对应合理价值区间为18.87-21.68元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。