巨星农牧(603477):猪价回暖二季度扭亏,成本表现优异-公司简评报告

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入22.33亿元,同比增长13.13％;实现归母净利润-0.45亿元,同比增长87.13％。2024Q2实现营业收入12.84亿元,同比增长18.89％,实现归母净利润0.93亿元,同比增长165.30％。生猪价格逐步回升,同时养殖成本下降明显,二季度实现扭亏为盈。上半年整体业绩符合预期。

   商品猪出栏显著增长,皮革业务有所下滑。生猪业务:2024年H1公司生猪出栏量109.45万头,同比-11.61％,其中商品猪出栏量106.18万头,同比+24.69％,商品猪出栏占比提升。生猪业务实现营收20.39亿元,同比+22.56％。皮革业务:2024年H1公司皮革业务实现营收0.36亿元,同比-30.41％,皮革下游市场的需求不振,未能实现业务盈利。饲料业务:2024年H1饲料业务实现营收1.54亿元,同比-32.68％,饲料生产37.74万吨,同比+5.77％。公司现有饲料产能超100万吨/年,保障内部饲料供应的充裕、营养精准科学。

   轻资产稳步扩张,成本优势领先。公司严格落实生物安全防控措施,加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理,2024年Q2养殖PSY达到29以上、料肉比降至2.6以内,生猪养殖业务成本持续下降,2024年6月、7月公司商品猪养殖成本分别为12.88元/公斤、12.7元/公斤,商品猪完全成本均在14元/公斤以内。预计下半年养殖成本仍有下降空间。产能方面,公司通过租赁、收购、新建及改扩建猪场扩大产能,上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种,现有存栏种猪24万头以上。生产性生物资产4.68亿元,环比+24.01％。公司在高效低成本养殖下稳步扩张,养殖业务兑现能力强。

   现金流大幅改善,控股股东增持坚定信心。2024H1经营活动产生的现金流量净额1.8亿元,同比+273.88％。公司Q2资产负债率62.25％,环比+0.06pct。Q2毛利率17.87％,环比+15.53pct。生猪价格上涨使得公司现金流改善明显,盈利能力大幅提升。此外,控股股东巨星集团计划自8月12日起12个月内增持不低于5000万元股份,彰显对公司发展前景的坚定信心。随着下半年猪肉消费需求的改善,叠加产能处于低位,预计猪价仍将景气持续,公司业绩或逐季改善。

   投资建议:结合公司出栏节奏以及猪价波动,我们调整盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.73/10.28/12.09亿元(前值分别为5.57/17.38/11.69亿元),对应EPS分别为1.32/2.02/2.37元(前值分别为1.09/3.41/2.29元),对应当前股价PE分别为13/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:生猪出栏不及预期;重大疫病风险;原材料价格波动的风险;需求不及预期。