滨江集团(002244):低毛利项目结算拉低利润率,聚焦杭州同时拓展新方向-中报点评

年内结算滞后,低毛利项目结算拉低利润率水平。公司披露24年中报,24H1实现营收242.0亿元,同比-10％,归母净利11.7亿元,同比-29％,扣非归母净利11.3亿元,同比-30％,其中Q2营收同比-38％,归母净利同比-53％。竣工交付节奏的年内波动影响上半年结算体量,两集中时期竞配建低毛利项目结算拉低利润率。24H1滨江整体、扣税毛利率为9.6％、8.8％,同比回落8.7pct、6.6pct,在三费费用管控稳定、未计提减值的情况下,公司归母净利率4.8％,同比下滑1.2pct。

   销售排名攀升,价格表现稳定。24H1滨江实现销售金额582.3亿元,同比下滑37％,据克尔瑞榜单,销售排名升至第8。24H1滨江销售均价4.66万元/平,根据中指院数据,滨江销售均价为杭州均价的1.5倍,杭州相对稳定的价格对冲部分销量下行压力。

   投资聚焦杭州,拓展代建业务。24H1滨江杭州拿地223亿元,拿地力度38％,基本与23年持平,楼面均价25441元/平,同比提升60％。

   此外滨江拓展政府代建业务,或可受益于保障房筹建增加的代建需求。

   债务压力可控,融资成本持续下行。滨江24H1末有息负债399亿元,较23年末下行4％,现金短债比2.46,较23年末提升0.04,24H1综合融资成本3.70％,较23年下行50bp,有息负债压力持续减少。

   盈利预测与投资建议。滨江24H1由于结算节奏的后置收入下滑,但公司20-23年良好的销售表现将有效支持未来一段时间的结算。考虑到24H1市场压力加大,降低毛利率表现预期,增加减值预计计提,调整公司24-25年归母净利润至29亿元、32亿元,同比+14.8％、+11.8％,对应8.8x、7.9xPE,根据24年中报估算NAV353亿元,为当期净资产1.3x,给予公司合理价值11.33元/股的判断,维持"买入"评级。

   风险提示。行业景气度恢复不及预期;政策环境改善速度不及预期等。