九阳股份(002242):规模韧性增长,经营利润阶段承压

事件描述

   公司发布2024年中报:2024H1公司实现营业收入43.87亿元,同比增长1.6％,实现归母净利润1.75亿元,同比下滑29.04％,实现扣非归母净利润2.11亿元,同比下滑6.56％,其中2024Q2实现营业收入23.21亿元,同比下滑4.29％,实现归母净利润0.45亿元,同比下滑63.88％,实现扣非归母净利润0.86亿元,同比下滑21.34％。

   事件评论受需求不振影响,二季度营收出现回落,上半年整体在较低基数情况下实现小幅增长。

   2024H1公司实现营业收入同比增长1.6％,根据奥维云网推总数据,2024H1厨房小家电全渠道零售额同比下滑3.1％,行业受需求影响存在一定波动。其中分品类维度,2024H1公司食品加工机系列营收同比增长13.57％,营养煲系列营收同比增长4.68％,西式电器系列营收同比下滑9.96％,炊具系列营收同比下滑25.74％,其他产品营收同比下滑59.52％;其区域维度,境内业务营收同比增长4.66％,境外业务营收同比下滑9.69％。

   其中2024Q2公司营收同比下滑4.29％,增速有所回落。

   毛利率实现优化,但加码渠道布局使销售费用率高增,综合使经营利润阶段承压。2024H1公司毛利率同比提升0.99个百分点至28.07％,分品类维度,2024H1食品加工机系列毛利率同比提升0.04个百分点至35.07％,营养煲系列毛利率同比提升0.37个百分点至21.44％,西式电器系列毛利率同比提升0.55个百分点至28.67％;分地区维度,2024H1境内业务毛利率同比提升1.49个百分点至33.15％,境外业务毛利率同比下降3.81个百分点至6.4％。在此基础上,2024H1公司销售费用率同比提升2.01个百分点,或系报告期内公司着重发展直营团队和线上自营店铺的建设,管理费用率同比下降0.07个百分点,研发费用率同比提升0.28个百分点,综合使公司2024H1经营利润(收入-成本-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用+信用＆资产减值损失)为1.49亿元,同比下滑19.27％,对应经营利润率为3.39％,同比下降0.88个百分点。其中2024Q2公司毛利率同比提升2.64个百分点至29.1％,销售费用率同比提升3.36个百分点,管理费用率同比下降0.37个百分点,研发费用率同比提升0.66个百分点,综合使得公司经营利润为0.44亿元,同比下滑37.68％,对应经营利润率为1.92％,同比下降1.03个百分点。此外,2024H1公司经营活动现金流净额同比下降32.47％,其中Q2同比大幅下降390.24 ％,或是由于回款节奏变化所致。

   投资建议:公司定位于高品质的小家电企业,积极拥抱需求和渠道等变化,善于发挥洞察消费者需求及快速满足需求的优势,针对性的开发产品,自我调整并参与新兴渠道体系,挖掘潜在消费需求增量,并积极的优化运营效率,有望实现规模与效率的提升,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.75、4.13和4.79亿元,对应PE估值为19.4、17.6和15.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、宏观经济波动带来需求走弱从而使得公司收入回落的风险;

   2、行业竞争加剧带来的规模与效率回落的风险。