滨江集团(002244):销售承压,聚焦杭州积极扩储-2024年半年报点评

事项:

   2024年上半年公司实现营业收入242.01亿元,同比下降10.46％;实现归母净利润11.66亿元,同比下降28.74％。

   评论:

   受交付体量较上年同期减少及交付项目本身毛利下降影响,上半年公司营业收入与利润均同比下滑。上半年结算毛利率约9.6％,较2023年同期下滑8.7pcts,主要原因是报告期内结算的项目主要为2020年、2021年获得的项目,因自持、拿地溢价率高等原因导致毛利率较低,但随着2022年前获取的项目逐渐结转完成,叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑,预计毛利率有望逐渐修复。

   受杭州房地产市场下行影响,上半年公司销售金额同比下降37％,其中在杭州的销售金额同比下降58％。1)上半年公司实现销售金额582.3亿元,同比下降37％,主要原因是杭州房地产市场下行、项目去化放缓,2024年上半年公司在杭州销售金额310亿元,同比下降58％。2)2024年公司销售目标1000亿元以上,随着上半年新拿地的项目陆续开盘,预计可实现全年销售目标。

   上半年公司投资聚焦大本营杭州,新增土储87.5万方,仍保持较高的投资强度(38％)。1)上半年公司新增土地储备项目10个,全部位于杭州,计容建面87.5万方,总地价223亿元,投资强度约38％,权益地价112亿元,权益比50％。2)截至6月底,公司土地储备中杭州占66％,浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比25％,浙江省外占比9％,杭州土储占比进一步提升,有利于公司持续发挥管理、品牌优势。

   现金充裕,综合融资成本不断下降。1)截至6月底,公司权益有息负债344亿元,并表有息负债规模399亿元,其中银行贷款占比79.5％,直接融资占比20.5％。短期债务约108亿元,占比仅为27％,现金短债比为2.46倍,可有效覆盖短期债务。2)截至6月底,公司综合融资成本为3.7％,较2023年底进一步下降0.5pcts。

   投资建议:公司深耕杭州多年,已转化为品牌、运营、成本护城河,支撑公司打造差异化产品,提升盈利能力,助力未来利润率回升。考虑到当前房地产市场量价仍面临一定下行压力,我们调整公司2024-2026年EPS预测分别为0.85、1.11、1.17元(预测前值分别为0.99、1.33、1.48元),公司在杭州建立起较为明显的竞争优势,预计中长期可以保持较高水平ROE,在剩余收益模型上给予10％估值溢价,给予公司2024年目标价10元,对应2024年12倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。