高测股份(688556):经营短期承压,1H24业绩低于预期

1H24业绩低于市场预期公司公布1H24业绩:收入26.46亿元,同比+5.0％;归母净利润2.73亿元,同比-61.8％。单2Q24业绩:12.26亿元,同比-2.8％;归母净利润0.61亿元,同比-83.9％。业绩低于预期,主要系耗材和代工业务下滑较多。

   发展趋势设备业务形成支撑,耗材和代工业务下滑较多。1H24:1)光伏切割装备:收入13.49亿元、同比+66.95％,毛利率24.03％;2)硅片及切割加工服务:收入7.50亿元、同比-10.79％,毛利率20.03％;3)光伏切割耗材:收入3.34亿元、同比-51.67％,毛利率24.12％。1H24公司毛利率26.2％、同比-20.58ppt,2Q24公司毛利率19.0％、同比-31.4ppt,我们判断主要系耗材和代工业务盈利能力下滑较多。

   期间费率相对稳定,信用减值损失影响净利。1H24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.08/+2.28/-1.12/+0.06ppt,2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.56/+1.31/-2.23/+0.27ppt,整体期间费率相对稳定。

   1H24/2Q24净利率为10.3％/5.0％、同比-18/25.1ppt,信用减值损失占收入比例有所提升,1H24/2Q24公司信用减值损失占收入比为1.35％/2.33％,主要为应收账款坏账损失。

   合同负债/存货下降,Q2现金流环比改善。截至1H24末,公司合同负债/存货同比-45.56％/-29.94％,我们认为主要系今年新扩产规模下降,设备订单有所下滑。上半年公司经营现金流呈现净流出,但Q2环比Q1已有较大幅度改善,24Q1/Q2经营活动现金流分别为-3.92/-0.93亿元。

   产能储备充足,钨丝金刚线渗透率持续提升。当前公司代工年产能～60GW,公司预计金刚线9月后月产能～1200万公里,产能储备较为充足。公司大力研发新技术钨丝金刚线,上半年钨丝金刚线出货占比～20％,公司预计下半年钨丝金刚线渗透率还将持续提升。

   盈利预测与估值由于主产业链经营承压,耗材和代工业务收入和盈利能力不及预期,我们下调2024/2025净利润57.8％/63.2％至4.26亿元/5.37亿元。当前股价对应2024/2025年13.2倍/10.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价66.7％至13.00元对应16.7倍2024年市盈率和13.2倍2025年市盈率,较当前股价有26.1％的上行空间。

   风险硅片价格超预期下跌;金刚线竞争格局恶化。